Sail


手在键盘敲很轻


读《彼得·林奇的成功投资》

  • 林奇告诉我们在他从事投资的几十年里他本人和那么多的专家没有一个人能够预测股市,所以千万不要预测股市;

  • 但是,我想对那些在股票价格高涨后才买入的人们敲响警钟:这些网络公司过高的股价已经反映了未来数年盈利迅速增长,而这种增长可能发生也可能不会发生,

  • 由于几乎没有盈利,大多数网络公司的股票不能用常用的市盈率(Price/Earning,P/E,市价比每股盈利)来估值,也就是说市盈率计算公式P/E中至关重要的每股收益“E”的数据根本不存在。

  • 在无法计算市盈率的情况下,投资者只能把注意力集中到另外一个随处可见的数据上:股价!我个人认为“股价”是投资者所能追踪到的最没有价值的信息,却又是投资者最普遍追踪的信息。

  • 今天或者下一周“市场先生”对一只网络公司股票的报价并不能告诉你这家网络公司未来两三年内在信息高速公路上拥有最佳的成功机会。如果你只追随一个数据进行投资,那么就追随盈利——当然前提是我们正在讨论的这家公司有盈利。

  • 我支持这样一种投资理念:公司盈利迟早决定证券投资的成败与否。关注今天、明天或者未来一周的股价表现如何只会分散投资者的注意力。

  • 让我们来分析一个假设的网络公司案例:DotCom.com公司。首先,你计算公司的股票市场价值(marketcapitalization,缩写为marketcap,简称市值),即用当前的股价(假定为每股100美元)乘以流通股总数(假定为1亿股),1亿股乘以100美元等于100亿美元,这就是DotCom.com公司的总市值。无论何时购买股票,你都会盼望着公司市值不断增长。只有当买方支付的买入价格不断提高时,公司的市值才会增加,也才会让你的股票投资升值。同样的道理,DotCom.com公司的股票要成为一只10倍股,首先其市值必须上涨10倍,即从100亿美元增加到1000亿美元。一旦你确定了目标市值,你就得问自己这样一个问题:DotCom.com公司需要盈利多少才能支撑1000亿美元的市值?为了得到一个大致的答案,你可以运用快速增长型公司的平均市盈率进行计算——在目前这个热得发烫的股市中我们假定这类公司的市盈率是每股收益的40倍。

  • 彼得·林奇从来没有建议过仅仅因为喜欢在某家商店买东西你就应该购买它的股票,也没有建议过仅仅因为某家厂商生产你最喜欢的产品或者因为你喜欢某家饭店的饭菜就应该购买它们的股票。喜欢一家商店、一件产品或者一家饭店是对一家公司产生兴趣并将其股票列入你的研究名单的一个很好的理由,但这并不是购买这家公司股票的充分理由!在你还没有对一家公司的收益前景、财务状况、竞争地位、发展计划等情况进行充分研究之前,千万不要贸然买入它的股票。

  • 你必须留意什么才是公司未来的增长之源,并且预测公司的增长速度何时可能会放慢下来。

  • 此外,我的投资组合中还有投资业绩很差的严重套牢股票,目前其卖出价格远低于我当初的买入价格,我继续持有这些表现令人失望的股票并不是因为固执或者怀旧,而是因为这些公司的财务状况相当不错,我认为这意味着其股价上涨的好日子还在后头。

  • 那些目前卖价低于过去买价的严重套牢股票让我想到一个重要的观点:你没有必要在所选择的每一只股票上都赚钱。根据我个人的经验,一个投资组合中10只股票中有6只股票能够赚钱的话就会产生十分令人满意的投资业绩了。

  • 投资者只要挑选到少数几只大牛股就能够获得一生的投资成功,因为你从这几只大牛股上获得的盈利会远远超过在那些表现不尽如人意的股票上所遭受的损失。

  • 持续关注一家公司的发展状况对于投资来说至关重要。

  • 虽然投资者被忠告要从长远考虑,但是每一次在市场震荡时投资者耳边持续不断听到的股市评论使得他们的神经高度紧张而更加关注股市的短期波动。不受股市短期波动的影响而进行操作的投资者面临很大的心理挑战。如果投资者能够远离那些针对最近股市涨跌进行评论的陈词滥调,而是像查看汽车里的机油那样每六个月左右才查看一次股票的价格,他们的投资过程可能会轻松得多。

  • 顺便说一句,指望依靠当天交易这种短线投资来赚钱谋生就像指望依靠赛车和玩21点赌牌谋生一样,机会非常渺茫。

  • 那些想知道在任何一个交易日股票走势如何的人们都会问:道琼斯指数收盘是多少点?而我更感兴趣的问题是:上涨股票数目与下跌股票数目之比是多少?这种上涨/下跌比率(advance/declinenumbers)更加真实地描绘了当天股市的真实情况,尤其是在目前这种只有少数股票上涨而大多数股票都在下跌的市场行情中,这一指标最为真实地反映了股市的真实情况。那些购买了“被市场低估”的小盘股或中盘股的投资者由于他们的自作聪明而受到了市场的惩罚。他们为此迷惑不解:为什么当标准普尔500指数上涨了20%时我买的股票却下跌了呢?答案是:推动标准普尔500指数上涨的主要动力是一些大盘股大幅上涨,而不是小

  • 历史情况告诉我们,市场修正(correction,下跌10%或者更多)每隔几年就会发生一次,熊市(bearmarket,下跌20%或者更多)每隔6年会出现一次。从1929~1932年股市大崩盘之后,大熊市(severebearmarket,下跌30%或者更多)又发生了5次,因此跟别人打赌说这是我们看到的最后一次熊市行情无疑是非常愚蠢之举,这也正是为什么你一定要牢记在心的非常重要的一个原则是:绝不要用你明年的大学学费、结婚费用或者其他开支的资金来购买股票或者共同基金。这样你就不必在一个大跌的市场中被迫卖掉股票以换成现金来支付不得不支付的必要开支。如果你是一个长线投资者,那么时间最终会站在你这一边。

  • 我详细叙述这些情况是为了说明什么呢?我想说的是,如果我们能够在股市由涨转跌之前及时脱身从而避免损失那就简直太棒了,但是至今为止还没有任何人能够准确预测出市场何时会由涨转跌。不仅如此,即使你卖出了股票避开了股市下跌,你如何能够确定你能赶在下一轮的股市上涨行情之前及时再次入市呢?

  • 可见,在股市中耐心等待更长的时间会让你的投资回报增加一倍还要多。

  • 股票投资的基本原则非常简单并且永恒不变。股票并非彩票。与每一只股票紧密相关的都是一家上市公司,公司经营有时会更好、有时会更差。如果一家公司的经营状况比以前更差,那么这家公司的股价就会下跌;如果一家公司的经营状况比以前更好,那么这家公司的股价就会上涨。如果你持有一家盈利不断增长的公司的股票,那么你的股票投资回报将会十分丰厚。从第二次世界大战以来,公司整体盈利已经增长了55倍,与此同时整个股市也上涨了60倍。尽管在此期间发生过4次战争、9次经济衰退、换了8位总统,并且有1位总统遭到弹劾,但这一切都未能改变股价随着公司盈利增长而不断上涨的势头。

  • 对于未来10年我的投资建议是:继续寻找未来的大牛股。你们中的任何一个业余投资者都有可能找到一只大牛股。

  • 如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票,那么你的卖出价格往往会非常之低。

  • 即使10月19日的行情让你对股市的走势感到惊恐不安,你也不必在这一天甚至在第二天把股票抛出,你可以逐步减持你的股票投资组合,从而最终能够获得比那些由于恐慌将股票全部抛出的投资人更高的投资回报,因为从11月份开始股市就稳步上扬,到1988年6月,市场已经反弹了400多点,也就是说涨幅超过了23%。

  • 从10月的股市暴跌中我们可以汲取很多教训,我自己总结出3点:①不要让烦心之事毁掉一个很好的投资组合;②不要让烦心之事毁掉一次愉快的度假;③当你的投资组合中现金比重很小时千万不要出国旅游。

  • 不管某一天股市下跌508点还是108点,最终优秀的公司将会胜利,而普通公司将会失败,投资于这两类完全不同的公司的投资者也将会相应得到完全不同的回报。

  • 第一条投资准则是:千万不要听信任何专业投资者的投资建议!

  • 当你决定了依靠自己进行投资时,你应该努力独立思考。这意味着你只依赖于自己的研究分析进行投资决策,而不要理会什么热门消息,不要听证券公司的股票推荐,也不要看你最喜爱的投资通讯上那些“千万不要错过的大黑马”之类的最新投资建议,这也意味着即使你听说彼得·林奇或者其他权威人士正在购买什么股票也根本不要理会。

  • 你对一只股票的走势判断得越正确,就越有可能导致你对其余股票的判断出现失误,但是即便如此,你仍然可以在总体上取得很好的投资回报,足以让你成为一个战胜市场的成功投资者。

  • 为了获得上述惊人的丰厚投资回报,你必须在正确的时机及时买入和及时卖出股票。即使你错过了股票的最高卖出价位或最低买入价位,如果你所购买的是上面所提到的那些大家都熟知的公司股票,那么你的投资回报仍然要比购买那些谁都搞不懂的、业务十分怪异的公司的股票要好得多。

  • 不要投资于你根本不了解的公司股票

  • 人们似乎更喜欢购买一些他们对其业务根本搞不懂的公司的股票。这似乎已经成为华尔街的一条不成文的规则:如果你根本不了解一家公司,那么你就把一辈子攒的钱都拿出来投资这家公司的股票。投资者总是远离那些就在自己日常生活中能够近距离观察到的公司的股票,反而费尽心机寻找那些生产的产品让人根本无法了解的公司的股票。

  • 找到有发展潜力的公司只是股票投资的第一步,接下来第二步还要仔细进行研究分析。

  • 因为如果你不能事先确定好你的投资目标,又不能坚持自己的投资信念的话,你将会成为一个潜在的股票市场牺牲品,你会在市场行情最低迷的时刻放弃所有的希望,丧失全部的理智,不惜一切代价地恐慌地抛出股票。

  • 这个经验告诉我,不仅股市行情非常难以预测,而且小规模投资者也总是更容易在不该悲观的时候反而非常悲观,在不该乐观的时候反而非常乐观,因此,当他们想在牛市中追涨买入以及在熊市中杀跌卖出时,往往会事与愿违,弄巧成拙。

  • 在高中以及波士顿学院就读期间,我一直在做球童,我用自己获得的弗朗西斯·奎梅特(FrancisOuimet)[2]球童奖学金支付了波士顿学院的大学学费。大学期间,除非是必修课,否则科学、数学和会计这些进入商业社会所必需的基础课我一概不会选修。我喜欢的是文科,学习了一般的文科课程历史、心理学和政治学之外,我还学习了形而上学、认识论、逻辑学、宗教学和古希腊哲学等文科课程。现在我回过头来看,很显然,学习历史和哲学比学习统计学能够更好地为股票投资做好准备。股票投资是一门艺术,而不是一门科学,因此一个接受训练、习惯于对一切事物进行严格数量分析的人在投资中反而有很大的劣势。如果选择股票这项工作可以量化分析,那么你只需租用附近的克雷(Cray)计算机运算分析一段时间就可以赚到大钱了,但事实上这种做法根本不管用。每个投资者在上小学四年级时学会的数学知识对于股票投资来说就已经足够了(例如克莱斯勒汽车公司拥有10亿美元现金,5亿美元长期债务等)。

  • 我的投资组合中的股票数目不断增加,我一度仅储蓄和贷款协会的股票就持有了150只之多。我并不满足于只购买一两只储蓄和贷款协会的股票,而是把资金平均分配于一大批储蓄和贷款协会的股票上(当然是在我确定每一只股票本身的盈利前景之后才投资的)。

  • 如果一只股票的价格下跌时公司的基本面仍然良好,那么你最好是继续持有它,而比这更好的做法则是进一步买入更多的股票

  • 能够取得如此出色的投资业绩,我必须感谢我寻找到的那些大牛股,包括七棵橡树公司、克莱斯勒汽车公司、TacoBell公司、PepBoys汽车配件公司以及所有那些快速成长型的企业、困境反转型企业和那些不再受投资者青睐的企业。我想要买入的股票恰恰是那些传统的基金经理人想要回避的股票。换句话说,我将继续尽可能像一个业余投资者那样思考选股。

  • 最后我再说一次,也许你根本不应该与股票市场沾边儿,这是一个值得进一步详细讨论的问题,因为进入股市必须要有坚定的信念,没有坚定信念的投资者只会成为股市中的牺牲品。

  • 投资于债券、货币市场或者大额可转让定期存单,这些都是债权投资的不同形式而已,本质上都是为了获取利息收入。

  • 不过各位也可以十分明显地看到,虽然6%和8%的年利率只有两个百分点的差异,但由于复利的巨大作用,经过300多年的时间最终积累形成的财富相差29万亿美元以上。

  • 为什么股票长期投资收益率远远超越公司债券和国库券呢?对此一个合乎逻辑的解释是:投资股票时投资者可以从公司的增长中分享到相应的回报,股票投资者是一家业务兴盛且迅速扩张的公司的一个合伙人,而投资债券的投资者不过只是公司吸引的闲置资金的一个最方便的来源而已。当你借给别人钱时,你可以得到的最大回报无非就是收回本金,再加上一点利息而已。

  • 唠唠叨叨这么长一大段话的目的是为了说明财富不是永恒不变的,没有人能保证大公司不会变成小公司,也根本不存在所谓的不容错过的蓝筹股。即使是买对了正确的股票,但如果在错误的时间以错误的价格买入,也会损失惨重。

  • 在正确的时间购买了错误的股票所遭受的损失只会更加惨重。从理论上计算出来的股票年投资收益率为9.8%,而在现实中有些时候看起来似乎这种收益率永远也不可能实现。1966年道琼斯指数上涨到了当时有史以来的最高点995.15点,然后开始下跌,一直到1972年才反弹到这一最高点下方。同样,1972~1973年道琼斯指数创下最高点后,长期持续下跌,过了10年直到1982年重新反弹回这一水平。

  • 坦白地讲,根本没有办法能够把投资与赌博完全区分开来,我们没有办法把投资归到一个十分纯粹的可以让我们感到安全可靠的活动类别之中。安全谨慎的投资对象和轻率鲁莽的投资对象之间并没有一个界限绝对明确的分界线。人们认为投资股票就如同在酒吧里赌博而对股票非常排斥,直到20世纪20年代后期普通股才最终获得了“谨慎投资”的地位,而恰恰此时股票市场已经过度高估到可以说购买股票更像是赌博而不是投资的危险程度。

  • 一旦我们接受货币本身具有风险这一让人不安的事实,我们才能够真正地区分究竟什么是赌博什么是投资。进行区分时不应该根据参与者的行为类型(例如债券、股票、赌马等),而应该根据参与者的技巧、投入的程度以及事业心。对于一个老练的赌马者来说,如果他能够严格遵守一定的系统方法进行下注,那么赌马也能够为他提供一个相对安全的长期收益,这种赌马的行为对他来说和持有共同基金或者通用电气的股票并没有什么分别。对于那些轻率鲁莽且容易冲动的“投资”股票的人来说,四处打听热门消息并频繁买进卖出,跟赌马时只根据赛马的鬃毛是不是漂亮或者骑士的衣衫是不是华丽就胡乱下注根本没有什么两样。

  • 对于我来说,投资只不过是一种能够想方设法提高胜算的赌博而已。至于地点是在大西洋赌城、标准普尔500指数,还是债券市场,都无关紧要。事实上,股票市场最经常让我联想到的就是梭哈扑克游戏(studpoker)

  • 任何一位每月定期参加梭哈游戏的人很快就会发现,每次那几个“幸运的家伙”都会提前显露出来,因为这种人随着牌一张一张摊开不断仔细计算和重新计算自己的输赢机会大小,然后根据计算结果来下注,从而使他们投入的本钱所能赢回的钱最大化。那些能够持续赢钱的人在自己牌的赢面变得更大时会增加赌注,一旦出现局势不利于他们时,他们就会主动认输出局;而那些持续输钱的人则会不管赢面大小都下注,盼望着奇迹出现使他们能够享受到打败对手的快感,结果却只是又一次痛饮失败的苦酒。梭哈扑克牌和在华尔街投资一样,奇迹出现的次数刚好让那些输钱的人不会死心总想翻本,一赌再赌而一输再输。

  • 那些持续赢钱的人乖乖接受一手好牌也会大输的事实:他们偶尔也会在拿到三张“A”的时候下最大的赌注,但没想到竟会输给对手藏在手里的同花大顺。他们坦然接受这一打击并且继续打下一局牌,他们自信只要一直坚持自己的基本策略,随着时间的延长他们最终一定会赢钱。在股票市场上赚钱的人也会碰到不时发生的亏损、出乎意料的挫折以及意外发生的不利情况,但是即使是股市崩盘也不会使他们从此退出股市。

  • 如果我选择的股票中有70%的表现与我预期的一样,我就非常高兴了,如果有60%的表现与我预期的一样,我也会十分感激。只要有60%的股票表现与预期的一样,就足以在华尔街创造一个骄人的投资业绩纪录了。

  • 能赚大钱的股票往往来自所谓的高风险类型的公司股票,但是与风险更加相关的是投资者,而不是公司的类型。

  • “购买通用电气公司的股票是一个很好的投资对象吗?”这并不是我针对一只股票所询问的第一个问题,即使通用电气的股票是一个不错的投资对象,也并不意味着投资者就应该购买这只股票。投资者到离自己最近的镜子那儿好好照一照自己,认识清楚自身的实际状况之前,研究公司的财务指标是毫无意义的。开始投资任何股票之前,投资者都应该首先问自己以下三个个人问题:①我有一套房子吗?②我未来需要用钱吗?③我具备股票投资成功所必需的个人素质吗?投资于股票是好是坏,更多的是取决于投资者对于以上这三个问题如何回答,这要比投资者在《华尔街日报》上读到的任何信息都更加重要。

  • 购买一套房子可以一举多得:地方政府房地产税可以用来抵扣联邦税相当于获得了一份红利,房屋本身可以抵御通货膨胀,房地产在经济萧条时期是资产保值的最佳避风港,更不用说房屋每天为你遮风挡雨带来的舒服享受。最后,如果你决定将房子卖出,你可以用你获得的收入再购买一套更好的房子,这样就可以避免为你上一次获得的房屋投资利润交税。

  • 普通人一般买房的过程如下:先买一套面积较小的房子(第一套房子),然后换成一套面积中等大小的房子,再往后再换成一套大房子,最终等到孩子们长大搬出去住以后,你就不再需要这么大的房子了,这时你可以卖掉这套大房子,搬到一套较小的房子里去,在这样一连串的搬迁中你会赚到一笔可观的利润足以让你安度晚年,而且这笔增值收入还不用交税,因为富有同情心的政府给了你一生唯一一次买卖房屋增值收入的免税待遇。这种优惠待遇在股票买卖中永远不会发生,政府只会对股票交易利得尽可能多而且尽可能重地征税。

  • 有句古老的华尔街格言说:“不要投资于容易损耗或者需要维修保养的东西”,这句也许可以用到赛马投资上,但是在房屋投资上,这简直就是一派胡言。

  • 房地产跟股票一样,长期持有一段时间的赚钱可能性最大。与股票经常频繁换手不同的是,房地产可能会被一个人长期持有,我认为平均持有年限是7年左右。与此相比,纽约股票交易所87%的股票每年都会换手一次。人们买卖股票要比买卖房屋便捷得多,卖掉一套房子时要用一辆大货车来搬家,而卖掉一只股票只需打一个电话就可以搞定。

  • 难怪人们能够在房地产市场上赚钱却在股票市场上赔钱,他们选房子时往往要花几个月的时间,而选择股票时却只花几分钟的时间。事实上,他们在选择一个好微波炉时花的时间也比选择一只好股票的时间多得多。

  • 但是在这种情况下,这位寡妇即使是购买蓝筹股也太过于危险而不应考虑。如果没有太多意外情况的话,股票未来10~20年的走势相对来说是可以预测的,至于未来两三年内股票的价格是涨还是跌,对于这个问题的预测的准确概率可能会与你掷硬币猜正反面的准确概率差不多。蓝筹股可能也会在三年甚至五年的时间里一直下跌或者一动也不动,因此如果碰上市场像踩了一块香蕉皮一样突然大跌时,这位寡妇的宝贝儿子德克斯特就没钱上哈佛而只能去上夜校了。

  • 有很多种复杂的公式可以计算出应该将个人财产的多大比例投入股票市场,不过我这里有一个非常简单的公式,对于在华尔街进行股票投资和赌马都同样适用:在股票市场的投资资金只能限于你能承受得起的损失数量,即使这笔损失真的发生了,在可以预见的将来也不会对你的日常生活产生任何影响。

  • 在我看来,真正的天才由于过度沉醉于理论上的思考,结果他们的理论总是被股票实际走势所背叛,现实中的股票走势远远比他们想象出来的理论要简单得多。

  • 要想取得股票投资成功一个非常重要的个人素质是要有能力在得到的信息不完全、不充分以及得到的信息不完全准确的情况下做出投资决策。华尔街的事情几乎从来不会十分明朗,或者说一旦事情明朗化时,再想要从中谋利已为时太晚,那种需要知道所有数据的科学思维方式在华尔街只会一再受挫。

  • 最后,至关重要的是你要能够抵抗得了你自己人性的弱点以及内心的直觉。绝大多数的投资者内心的一个秘密角落里都会隐藏着一种自信,觉得自己拥有一种预测股票价格、黄金价格或者利率的神奇能力,尽管事实上这种虚妄的自信早已经一次又一次地被客观现实击得粉碎。让人感到不可思议的是,每当大多数的投资者强烈地预感到股价将会上涨或者经济将要好转时,却往往是正好相反的情况出现了。

  • 问题并不在于投资者以及他们的投资顾问长期以来一直非常愚蠢或者反应迟钝,而在于当他们得到信息时,原来的信息所反映的事实现在可能已经发生了改变。当大量正面的金融消息慢慢传播开来广为渗透,以至于绝大多数的投资者对未来短期内的经济发展前景充满信心时,其实经济已经很快就遭受了严重打击。

  • 人类内在的本性让投资者的情绪成了股市的晴雨表。这些一点也不谨慎小心的投资者不断地在三种情绪之间变化:担心害怕、洋洋自得、灰心丧气。在股市下跌后或者经济看来停滞不前的时候,这些股票投资者就会变得对股市非常关注,由于过于担心股市进一步下跌以至于他们没有胆量乘机以低价买入好公司的股票;在股市开始上涨时,他们以较高的价格追涨买入股票,他们的股票也会随着股市上涨而上涨,于是他们就开始洋洋自得起来,而其实这个时候他们更应该对公司的基本面给予充分的关注,但是他们却并没有这样做。最后,他们的股票不断下跌直到跌至他们的买价以下时,他们开始灰心丧气,决定放弃投降,慌慌张张地就把股票给低价卖掉了。

  • 一些人把自己想象成逆向投资者,认为当其他的投资者都向左转时他们采取相反的做法向右转就能大赚一笔,但其实他们总是等逆向投资已经非常流行以至于逆向投资成了一个被大家普遍接受的观点时,才会变成逆向投资者。真正的逆向投资者并不是那种与人人追捧的热门股对着干的投资者(例如卖空一只所有人都在买入的股票),真正的逆向投资者会耐心等待市场热情冷却下来,然后再去买入那些不再被人关注的公司股票,特别是那些让华尔街感到厌倦无聊的公司股票。

  • 当投资大亨E.F.赫顿(E.F.Hutton)讲话时,每个人都洗耳恭听,而这恰恰正是问题所在,这时每个人应该做的反而是赶紧躺下睡觉,在听到有人预测市场走势的时候,最重要的技巧不是静静聆听,而是打起呼噜睡大觉。投资的窍门不是要学会相信自己内心的感觉,而是要约束自己不去理会内心的感觉。只要公司的基本面没有什么根本的变化,就一直持有你手中的股票。

  • 既然股市是以某种方式与宏观经济活动相关的,那么另一个预测股市的方法是,通过预测通货膨胀和经济衰退、国民经济的繁荣和萧条以及利率的变动趋势来预测未来股市的走势。是的,利率和股市之间的关系确实存在非常奇妙的相关性,但是谁又能够根据银行业的规律性预测出利率的变化呢?在美国有6万名经济学家,他们中很多人被高薪聘请从事预测经济衰退和利率走势的专职工作,然而如果他们能够连续两次预测成功的话,他们可能早就成为百万富翁了。

  • 有些人总想等着那些预测衰退即将结束或者牛市即将开始的铃声响起,但问题是这种铃声从来不会响起。记住,事情从来不会十分明朗,一旦明朗早已为时太晚。

  • 上帝和我们开的一个最大的玩笑是,下一次的情况永远不会和上一次的一模一样,因此我们根本不可能为下一次的情况事先做好任何准备,这让我想起玛雅人认识世界的故事。

  • 几年来,在宴会上我总是站在大厅中间,靠近盛着潘趣酒的大酒杯旁边,听着离我最近的10个人谈论股票,总结出了我自己的一套关于市场预测的“鸡尾酒会”理论。

  • 在股市上涨的第一个阶段——股市已经下跌了一段时间以至于根本没有人预测股市会上涨——人们都不愿谈论股票。事实上,如果他们慢慢地走过来问我从事什么职业时听到我的回答是:“我管理着一家共同基金。”他们听完后会礼貌地点点头就走开了。即使他们没有走开,他们听了我的回答后也会很快把话题转到凯尔特球队的比赛、即将进行的大选,或者天气情况上面,很快他们就会转过头去和旁边的一位牙医谈起有关治疗牙斑的事情。当10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙斑的事情而不愿与一个共同基金经理人谈论股票时,很有可能股市将要止跌反弹了。

  • 在第四个阶段,他们再一次簇拥到我的周围,但是这一次是他们告诉我应该买哪些股票,甚至是牙医也会向我推荐三五只股票。过了几天,我在报纸上看到了有关那位牙医向我推荐的股票的评论,并且它们的股价都已经上涨了。当邻居们告诉我该买哪只股票,而且后来股价上涨后我非常后悔没有听从他们的建议时,这是一个股市已经上涨到了最高点而将要下跌的准确信号。

  • 我根本不相信能够预测市场,我只相信购买卓越公司的股票,特别是那些被低估而且(或者)没有得到市场正确认识的卓越公司的股票是唯一投资成功之道。不论现在道琼斯工业平均指数是1000、2000还是3000点,在过去10年里一直持有万豪国际酒店集团公司(Merriott)、默克制药公司(Merk)以及麦当劳公司的股票,所获得的回报都会比持有雅芳、伯利恒钢铁公司以及施乐公司的股票要好得多,而且也比将资金投资在债券或货币市场基金上好得多。

  • 巴菲特之所以能够成为有史以来最伟大的投资者的原因在于,当他认为股票被严重高估时,他就把所有的股票都卖掉,然后把包括一大笔投资利润在内的所有资金退还给他的投资合伙人。以我个人的经验来看,巴菲特这种自愿返还其他人愿意让他继续管理并支付管理费的投资资金的做法在金融史上是前无古人后无来者的。

  • 一个又一个案例表明,即使正确预测市场走势却选错了股票仍然会让你亏损掉一半的投资。如果你依赖整个大盘的上升来带动你选择的股票上涨,那么你最好还是坐上大巴去亚特兰大城赌博算了。如果你早晨醒来时暗自思忖的是:“我打算买股票,因为我估计今年股市会上涨。”那么你应该拔掉电话线并且尽可能离股票经纪人越远越好,你想要依赖预测市场走势来投资赚钱,这是根本不可能的。

  • 投资者要做的是选择一只正确的股票,至于股市自己会照顾自己的。

  • 这并不是说不存在被高估的市场,而是说担心股市好坏是毫无意义的。当你无法找到一只合理定价或者能够满足你的其他选择标准的公司股票,这时你就会知道市场已经被高估了。巴菲特说他把资金退还给合伙人是因为他对合伙人说他根本找不到任何一只值得投资的股票,他仔细研究了数百家公司,结果发现根据基本面分析没有一家公司的股票值得买入。

  • 不要过高估计专业投资者的技巧和智慧。
    充分利用你已经知道的信息和知识。
    寻找那些尚未被华尔街发现和证实的投资机会——在华尔街“雷达监测范围之外”的公司。
    在投资股票之前先买一套房子。
    投资的是公司,而不是股市。
    忽略股市的短期波动。
    投资股票能够赚大钱。
    投资股票也能够亏大钱。
    预测经济是没有用的。
    预测股市的短期走势是没有用的。

  • 股票的长期回报相对而言是可以预测的,而且远远高于长期债券的投资回报。
    持续关注你所持有股票的公司情况,就像是在玩一局永远不会结束的梭哈扑克牌游戏。
    并不是每个人都适合于股票投资,也并不是每个人一生中的每个阶段都适合于股票投资。
    一般业余投资者早在专业投资者数年之前,就已经十分了解当地优秀的上市公司及其产品了。
    拥有一种与众不同的优势将会帮助你在股票上赚钱。
    在股票市场上,一鸟在手胜过十鸟在林。

  • 寻找10倍股的最佳地方就是从你家附近开始:在那里找不到,就到大型购物中心去找,特别是到工作的地方去找。我们前面已经提到过很多10倍股,例如Dunkin’sDonuts甜甜圈公司、TheLimited、斯巴鲁、Dreyfus、麦当劳、Tambrands以及PepBoys汽车配件公司,第一批发现这些公司经营非常成功的投资者遍布全美国各个地方,新英格兰的那位消防员、肯德基公司在俄亥俄州第一家连锁店的消费者、那些蜂拥冲进Pic’N’Save公司的顾客们,这些业余投资者们早在华尔街得到最初的信息之前就有机会对自己说:“这家公司太棒了,我是不是买入它的股票呢?”

  • 一个经常出现的情况是,当投资者正在努力挑选一只好股票时,一只好股票也正在努力地挑选投资者。

  • 一般情况下,如果你对医生们进行调查,我敢打赌他们当中可能只有一小部分人购买了医药股,而大部分人购买的是石油股;如果你对鞋店的老板进行调查,则可能结果是绝大多数人买了航空股而不是制鞋业的股票,反过来航空工程师可能涉足更多的是制鞋业的股票。我实在想不明白:为什么股票就像门前的草坪一样,人们总是觉得别人家的草坪更绿一些呢?

  • 真的,真的。要判断一只股票会不会上涨并没有必要完全了解公司的所有情况,但投资者应该明白非常重要的两点:①一般来说,石油专家比医生在买卖Schlumberger石油服务公司的石油股上更具有优势;②一般来说,医生在投资医药股上要比石油专家的优势大得多。一个在某一行业拥有优势的人总是比没有优势的人在这一行业进行股票投资的胜算更大——毕竟在行业上没有优势的人是最后一个知道这一行业发生重大变化的人。

  • 尽管购买那些自己一无所知的股票的人们也可能会非常幸运地碰上一只大牛股而获得丰厚的回报,但在我看来他们是给自己加上完全不必要的障碍进行竞争,这就像一位马拉松运动员决定在雪橇比赛中捍卫自己的名誉一样。

  • 你所寻找的是具有以下特征的公司股票:每股股票的资产价值超过了每股股票的市场价格。在这种让人高兴的情况下,你真的可以不花一分钱就能买到一大笔价值不菲的资产,我自己就做了很多次这样的股票投资。

  • 我可以在本书余下的部分继续分析在某一个行业工作给普通选股者带来的优势。除此之外,作为消费者在选股上的优势是其消费经验十分有助于选择成立不久的新公司,规模较小的、发展很快的公司股票,特别是处在零售行业中的这种公司股票。令人兴奋的是,在选股时无论利用在某一行业工作的优势还是作为消费者亲身体验的优势,你都可以发展你自己特有的一套选股系统,而这种系统完全独立于华尔街常规选股渠道之外,如果你依赖华尔街投资专家的推荐来选股,那么你总是要比专业投资者晚得多才能得到重要的投资信息。

  • 那么到底我从这几家基金公司大牛股上赚了多少钱呢?一分钱也没有。我竟然连任何一家金融服务公司的一股股票都没有买过。Dreyfus基金公司的股票一股也没买,Franklin基金公司的股票一股也没买,Federated基金公司的股票一股也没买。我错过了金融服务业和共同基金业所有的大牛股,当我恍然发现这些基金公司的股票是真正的大牛股时早已为时太晚了。我想我可能就像前文提到的那些医生一样,只顾忙于研究自己所在行业之外的加利福尼亚州联合石油公司的股票了。

  • 事实上,你应该将最初的信息(任何引起你注意一家公司的东西)看做是秘密塞进你信箱的一条匿名却让人很感兴趣的消息。这种态度就可以避免只是因为你看到某种你喜欢的东西就一时冲动马上买入一家公司的股票,或者更糟糕的是只是由于给你消息的人名声很大就马上买入这只股票,比如:“哈里叔叔正在买入这只股票,他做股票投资发了大财,因此他推荐这只股票肯定有道理吧。”或者是,“哈里叔叔正在买入这只股票,我也跟着他买进,他上一次推荐的股票就上涨了一倍。”

  • 我认为,购买股票之前首先要做好公司分析研究的功课,这和你以前发誓不再理会股票市场短期波动同等重要。可能有些人根本不做我所说的这些前期分析研究功课也在股票市场上赚到了钱,但是为什么要冒根本不必要的风险呢?不做研究就投资如同不看牌就玩梭哈扑克游戏一样危险。

  • 由于某些原因,股票分析这一行被搞得看起来非常神秘又高深莫测,让业余投资者敬而远之,以至于那些在日常消费中非常谨慎的业余投资者在股票投资上却非常轻率,只是一念之间就将一生的积蓄都投在了某只根本没有仔细研究过的股票上面。一对夫妇可以花费整整一个周末的时间来寻找去伦敦的最低机票,但是当他们购买500股荷兰航空公司(KLM)的股票时在分析这家公司上花费的时间却连5分钟都不到。

  • 这种愿意花上几小时研究Charmin卫生纸的性能却不愿意同样花上几小时研究生产Charmin卫生纸的宝洁公司年报的投资综合症是一种常见病,但是很容易治愈,你只需在选股时和选购日常用品一样用心分析研究就可以治愈此病了。即使你已经购买了一些股票,再次对这些公司进行仔细分析研究也是很有必要的,因为其中有几只股票的走势可能不会甚至根本不可能会与你的预期完全相符。之所以如此,是因为股票市场上有不同类型的股票,并且每一种类型股票的股价上涨空间都有一定的限度。在分析公司股票时,你需要对不同类型的股票进行初步分类以区别对待。

  • 如果你由于一家公司生产的某一种产品很受欢迎而考虑购买它的股票,那么你首先要弄清楚的第一个问题是:这种产品的成功对于这家公司的净利润影响程度有多大?

  • 公司的规模大小与投资者从其股票中得到的预期投资收益有很大关系。你对其股票感兴趣的公司规模有多大呢?抛开具体的产品不谈,规模大的公司股票一般不会有太大的涨幅。虽然在某种市场情况下大公司的股票可能表现不错,但是只有投资于规模较小的公司股票才有可能获得涨幅最大的投资收益。你买入像可口可乐这种巨型公司的股票时,根本不要指望两年后它的股价可以上涨4倍。如果你在合适的价位买入可口可乐的股票,可能6年后你的投资会上涨3倍,但是想要持有可口可乐股票短短两年时间内就大赚一笔是根本不可能的。

  • 宝洁和可口可乐公司本身并没有出现什么差错,最近两家公司的表现仍然非常出色,但是你需要知道的是,由于它们是大公司,因此你不要对大公司股票的涨幅抱有自欺欺人的幻想和不切实际的期望。

  • 在其他条件都一样的情况下,购买小公司的股票可以获得更好的回报。

  • 一旦我确定了某一特定行业中的一家公司相对于同行其他公司而言规模是大是小之后,接下来我就要确定这家公司属于6种公司基本类型中的哪一种类型:缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。划分股票种类的方法几乎和股票经纪人的数量一样,非常之多,但是我已经发现这6个基本类型完全可以涵盖投资者进行的所有有效分类。

  • 一家具体公司的增长速度是快还是慢,要与整个国民经济的增长速度相比较而言。正如你可能会猜到的那样,缓慢增长型公司的增长速度非常缓慢,大致与一个国家国民生产总值(GNP)的增长速度相符,接近于最近美国国民生产总值年平均增长速度约3%。快速增长型公司的增长速度非常快,有时一年会增长20%~30%甚至更高,正是在这种快速增长型公司中你才有可能找到最具有爆发性上涨动力的股票。我所划分的这六种股票类型中有三类与增长型股票有关。 我将增长型股票细分为慢速增长(蜗牛)、中速增长(稳健)以及快速增长——快速增长型股票是最值得关注的超级股票。

  • 那些风行一时的快速增长行业早晚都会变成缓慢增长行业,许多预期这些行业将会持续快速增长的分析师和预言家会被事实无情地嘲弄。人们总是倾向于认为事情永远不会改变,但是事实证明改变永远不可避免。

  • 在我的投资组合中很难找到增长率为2%~4%的公司,因为如果公司的增长速度不是很快,它的股票价格也不会上涨很快。既然盈利增长才能使公司股价上涨,那么把时间浪费在缓慢增长型的公司上又有什么意义呢?

  • 投资于稳定增长型股票能否获得一笔可观的收益,取决于你买入的时机是否正确和买入价格是否合理。

  • 在大多数正常情况下,两年时间内能从高露洁股票上获得50%的回报就应该感到相当满意了。你之所以选择购买稳定增长型公司的股票是因为你考虑的是从这种类型的股票上赚取利润要比Shoney’s或者SCI这种快速增长型的股票更加稳定可靠。通常情况下,在我购买了稳定增长型股票后,如果它的股价上涨到30%~50%,我就会把它们卖掉,然后再选择那些相似的价格还没有上涨的稳定增长型股票反复进行同样的投资操作。

  • 我总是在自己的投资组合中保留一些稳定增长型公司的股票,因为在经济衰退或者经济低迷时期这类股票总能为我的投资组合提供很好的保护作用。你会看到1981~1982年间,当整个国家的经济看起来即将崩溃并且股票市场随之也将崩溃时,百时美的股价表现却明显不同于整个股市,反而继续稳步上涨(见图74)。正如我们已经看到的那样,1973~1974年间的股市大崩溃中它的表现就没有这么好了,当时没有一个公司能够幸免于难,另外这时这只股票的价格已经被严重高估。一般来说,在股市灾难发生时,百时美、Kellogg、可口可乐、MMM、RalstonPurina以及宝洁公司是投资者的好朋友,你知道它们将来也不会破产,并且很快它们的股票就会被市场重新估价,股价会重新恢复到以前的水平。

  • 快速增长型公司是我最喜欢的股票类型之一:规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20%~25%。如果你能够明智地选择,你就会从中发现能够上涨10~40倍甚至200倍的大牛股。对于规模小的投资组合,你只需寻找到一两只这类股票就可以大幅度提高你的投资组合的整体业绩水平。

  • 快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业。事实上我更钟爱不属于快速增长型行业的快速增长型公司,

  • 投资快速增长型公司股票的诀窍是弄清楚它们的增长期什么时候会结束以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。

  • 周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。在增长型行业中,公司业务一直在不断扩张,而在周期型行业中,公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩,如此不断循环往复。 汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司,甚至国防工业公司的行为也像周期型公司,因为它们的盈利随着各届政府政策的变化而相应上升与下降。

  • 如果你在错误的周期阶段购买了周期型公司的股票,你会很快亏损一半还要多,并且还要等上好几年的时间才会再一次看到公司业务重新繁荣起来。

  • 周期型公司股票是所有股票类型中最容易被误解的股票,这正是最容易让那些不够谨慎的投资者轻率投资于误认为十分安全的股票类型。因为主要的周期型公司都是些大型的著名公司,因此很自然地容易被投资者将其与那些值得信赖的稳定增长型公司混为一谈。由于福特公司的股票是一只蓝筹股,所以人们可能认为它与另一只蓝筹股百时美的股票(见图74)的股价表现会一模一样,但事实上却并非如此。由于福特公司在衰退时期亏损高达数十亿美元而在繁荣时期盈利又会高达数十亿美元,公司交替性地大盈大亏使得其股价相应大起大伏,上下波动得非常剧烈。在股市不景气或者国民经济衰退时,如果像百时美这样的稳定增长型公司市值损失50%的话,那么像福特这样的周期型公司市值损失则会高达80%,这正是20世纪80年代初期福特公司股票的表现情况。你需要知道的是福特的股票与百时美的股票的股价表现完全不同。

  • 尽管有些公司未能困境反转会让投资者赔钱,但偶然几次的成功使得对于困境反转型公司的投资非常激动人心,并且总体而言投资这类公司股票的投资回报非常丰厚。

  • 投资隐蔽资产型公司的机会随处可见,当然,要抓住这种机会需要对拥有隐蔽资产的公司有着实际的了解,而一旦清楚了解了公司隐蔽资产的真正价值,所需要做的只是耐心等待。

  • 一家公司不可能永远属于某一种固定的类型,因为公司的增长率不可能永远保持固定不变。在我投资股票的这些年间,我看到很多公司开始时属于一种类型,而结束时却属于另一种类型。快速增长型公司的发展过程就像人类本身的生命周期一样,早期生龙活虎激情无限,但后来精力逐渐耗尽慢慢衰老。那些快速增长型公司不可能永远保持两位数的增长率,早晚它们的增长动力会被耗尽,然后变成增长率只有个位数的缓慢增长型或稳定增长型公司。

  • 如果你不能确定你的股票属于哪一种类型,那么就去问问你的经纪人。如果是经纪人第一个向你推荐这些股票的,那么你绝对应该问一问,不然的话你怎么会知道这些股票是不是你所寻找的那种类型的股票呢?你寻找的到底是缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、周期型或者隐蔽资产型公司中的哪一种类型股票呢?把你的投资策略建立在一些普遍流传的陈词滥调上绝对是非常愚蠢的,这些陈词滥调包括:“当你的投资翻番时就卖出股票”“持有期满两年后就卖出股票”,或者“当股价下跌10%时马上卖掉股票止损”,等等。绝对不可能找到一个普遍适用于各种类型股票的投资法则。

  • 当你所购买的是一家有潜力发展成为另一个沃尔玛的年轻公司的股票,这家快速增长型公司有机会给你带来10倍的高回报,而你却把这家新公司当做稳定增长型公司并且仅仅为了兑现50%的回报就卖掉这只股票是十分愚蠢的。从另一方面来说,当RalstonPurina的股价已经翻了一番并且公司基本面看起来已经不再那么令人激动时,如果你还指望这只股票再次翻番而继续持有,那你肯定是疯了。

  • 分析一个公司的股票就像分析一个故事一样,将股票分类只是分析公司股票的第一步。现在至少你已经知道了这个故事大致属于什么类型,下一步就是了解各种细节以帮助你猜测这个故事的未来到底会如何。

  • 13条选股准则

    • 8.1.1 公司名字听起来枯燥乏味,甚至听起来很可笑则更好

      公司业务枯燥乏味

      一家业务枯燥乏味的公司与一家名字枯燥乏味的公司对投资者来说几乎一样好,而当一家公司业务和名称都枯燥乏味时那就是最好不过了。业务和名称都枯燥乏味的公司保证能够避开华尔街那些所谓专业投资者们的关注,直到最后他们才发现各种利好消息,这才促使他们买入这种类型公司的股票,从而进一步推升股价。

    • 8.1.3 公司业务令人厌恶

    • 8.1.4 公司从母公司分拆出来

    • 8.1.5 机构没有持股,分析师不追踪

    • 8.1.6 公司被谣言包围:据传与有毒垃圾或黑手党有关

    • 8.1.7 公司业务让人感到有些压抑

      很多投资者热衷于投资高增长行业,这里总是人声鼎沸热闹非凡,但我却并非如此。相反我热衷于投资低速增长行业,例如塑料小刀和叉子行业,我更喜欢的是比低增长行业增长率更低的零增长行业,比如殡葬服务业,往往在这种零增长行业中可以寻找到最赚钱的大牛股。

      投资高增长行业没有什么刺激之处,除了看到这个行业的股票大跌以外。20世纪50年代的地毯行业、60年代的电子行业以及80年代的电脑行业都是令人激动的高增长行业,但是这些行业中的无数大公司和中小公司都没能保持长盛不衰,这是因为对于一个热门行业中的每一种产品来说,都会有1000个麻省理工学院的研究生在琢磨如何在中国台湾地区更便宜地生产制造出相同的产品。一旦有一家电脑公司设计出了世界上最好的文字处理系统,就会有10家竞争对手正在投资1亿美元开发一个更好的文字处理系统,在8个月后这种更好的产品就会上市,而在瓶盖加工行业、商家优惠券收集行业或者汽车旅馆连锁行业却根本不会发生这种情况。

      在增长率为零的行业,特别是让人厌烦和压抑的行业中,你根本不用担心竞争的问题。你不必整天提心吊胆地防备着周围潜在的竞争对手,因为根本没有其他公司会对这样一个零增长行业感兴

      我宁愿购买生产药品、软饮料、剃须刀片或者香烟的公司的股票,也不愿购买生产玩具的公司的股票。

      没有什么样的秘密消息能比一家公司内部人士正在买入自家公司的股票更能表明一只股票的投资成功可能性了。

      公司内部人士卖出自家公司的股票通常没有什么意义,因而对此做出反应就会很愚蠢。

      但是公司内部人士购买自家公司的股票只有一个原因:他们认为股票的价格被低估了,他们相信最终股价肯定将会上涨。

      当股票被公司回购之后,这些股票就不再流通,因此该公司流通股份总数就相应减少。这首先会对提高每股收益产生奇妙的影响,每股收益的提高反过来又会对股价产生奇妙的影响。如果一家公司回购了自己一半的股份,而且总收益保持不变,那么每股收益就会增长一倍,而很少有公司能够通过削减成本或者销售更多新产品让每股收益同样增长一倍。

      除了回购股票的做法以外,企业运用多余资金一般还有以下几

      种选择:①提高股息;②开发新产品;③开拓新的业务;④进行收购兼并。

  • 9.1 避开热门行业的热门股
    如果说有一种股票我避而不买的话,那它一定是最热门行业中最热门的股票,这种股票受到大家最广泛的关注,每个投资者上下班途中在汽车上或在火车上都会听到人们谈论这种股票,一般人往往由于禁不住这种强大的社会压力就买入了这种股票。

  • 热门股票上涨得很快,总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价值,但是由于支撑股价快速上涨的只有投资者一厢情愿的期望,而公司基本面的实质性内容却像高空的空气一样稀薄,所以热门股跌下去和涨上来的速度一样快。如果你没能聪明地及时脱手卖出的话(事实上你已经买入这种股票就表明你肯定不会聪明地及早卖出),你很快就会发现你的账面盈利变成了亏损,因为当热门股下跌时,它决不会慢慢地下跌,也不会在跌到你追涨买入的价位时停留一段时间,让你毫发无损地卖出。

  • 如果你要依靠投资一个接一个出现的热门行业中的最热门股票所赚的钱来维持生计的话,那么很快你就得接受福利救济才能生存了。

  • 高增长行业和热门行业吸引了一大批希望进入这些行业淘金的聪明人,企业家和风险投资家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早地进入这些行业。假如你有一个稳赚不赔的商业创意,但却无法用专利或者利基来加以保护,那么一旦你获得成功,你就得防备其他人群起效仿,在商业界,效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。

  • 9.2 小心那些被吹捧成“下一个”的公司

    另一类我避而不买的股票是被吹捧成下一个IBM、下一个麦当劳、下一个英特尔,或者下一个迪士尼之类公司的股票。就我个人的经验而言,被吹捧成下一个的公司几乎从来都不会真正成为它的楷模那样卓越非凡的明星——不管是百老汇、图书畅销排行榜、全美篮球联赛还是华尔街都不例外。有多少次当你听说一名职业棒球运动员被称为下一个威利·梅斯(WillieMays),或者一部小说被称为下一部《大白鲨》时,想一想什么时候看到过“第一名被淘汰出局而第二名却安然无恙”的情况呢?在股票上也存在着类似的情况。

  • 9.3 避开“多元恶化”的公司

    那些盈利不错的公司通常不是把赚来的钱用于回购股票或者提高分红,而是更喜欢把钱浪费在愚蠢的收购兼并上。这种一心一意想要“多元化”的公司寻找的是具备以下特点的收购对象:①收购价格过于高估;②经营业务完全超出人们的理解范围。这两点毫无疑问会使公司在收购后发生的损失最大化,“多元化”的最终结果变成了“多元恶化”。

    基本上每隔10年是一个轮回,公司似乎总是在两个极端之间进行折腾:一个10年是大量收购疯狂地进行多元恶化(这时公司花费数十亿美元进行令人兴奋的大收购),接下来的另一个10年则是疯狂地大量剥离,进行瘦身重组(这时那些当初兴奋地收购来的公司由于业绩表现并不令人兴奋而不得不远远以低于当初买入价格的价格卖掉进行剥离)。这种从兴奋地高价买入到失望地低价卖出的轮回现象就像人们把他们的帆船买来卖去一样。

  • 9.4 当心小声耳语的股票

    这些一旦冒险成功将获巨大回报但成功机会非常微小的高风险股票的共同特点是它们都让你赔上一大笔钱,除了这一事实以外,另一个共同特点就是吹牛吹破天,却根本没有什么实质内容,这也正是那些被人们小声耳语的股票的本质。

    我总是尽量提醒自己(显然往往并不成功),如果公司的前景非常美好,那么等到明年或者后年再投资仍然会得到很高的回报。为什么不能暂时不投资,等到公司有了良好的收益记录可以确信其未来发展很好时再买入它的股票呢?当公司用业绩证明自己的实力以后,仍然可以从这只股票上赚到10倍的回报,当你对公司的盈利前景有所怀疑时,看一段时间再做投资决定也不迟。

    小心过于依赖大客户的供应商公司股票

    如果一家公司把25%~50%的商品都卖给了同一个客户,这表明该公司的经营处于十分不稳定的状态之中。

    除了取消合同的风险之外,大客户还拥有很大的谈判优势可以逼迫供应商降价和提供其他优惠,这将会大大压缩供应商的利润空间,因此购买这种过于依赖大客户的供应商公司的股票几乎不可能获得很大的投资成功。

    小心名字花里胡哨的公司

  • 其实这时你要问的根本问题是:是什么因素使一家公司具有投资价值?为什么这家公司未来的价值会比现在的价值更高?关于以上问题的解释有很多理论,但我个人认为,最终还是归结为两点:收益和资产,尤其是收益。有时要经过数年时间股价才能调整到与公司真实价值相符的水平,有时股价低于价值的时间持续得如此之久,以至于投资者怀疑这种价格是否还会最终回归于价值。股票价值最终将会决定股票价格,或者说至少有相当多的案例表明坚信价值决定价格是值得的。

  • 尽管有时容易忘记,但是我们必须牢记,一股股票绝非一注彩票,一股股票代表着对一家公司的部分所有权。

  • 只要你还没有破产清算以致要把所有的东西廉价变卖掉用来向债权人清偿债务,那么除了净资产价值以外,你本身还代表着另外一种价值:挣取收入的能力。在你的工作生涯里,你可能会为家里带来数千、上万或者数百万美元的收入,这取决于公司给你支付的薪水高低以及你的工作努力程度。这和投资一样,不同的人的收入以复利形式最终累积成的财富总额存在着巨大的差别。

  • 既然你能够想到自己本身还代表着换取收入的盈利能力价值,那么你可能也会想着把自己归为我们前文提到过的6种类型股票中的某一类。在派对聚会上也许把不同的人按照6种基本股票类型进行分类是一种相当有趣的游戏。那些从事的工作比较稳定但薪水很低并且升职机会相当有限的人属于缓慢增长型,这种人相当于美国电力公司这类的电力公司,图书管理员、中小学教师和警察都属于缓慢增长型股票。那些工作薪水丰厚、升职前景明朗的人,例如公司里的中层管理人员,就属于稳健增长型,相当于打工族中的可口可乐公司和RalstonPurinas公司。那些在较短的时间抓住机会赚上一大笔钱然后在其余不挣钱的很长一段时间里依靠这笔收入精打细算过日子的人,例如农民、酒店和度假胜地的服务员、回力球运动员、经营夏令营的商人以及圣诞树的销售商,就属于周期型。记者和作家也大致属于“周期型”,但是他们有可能财富陡增从而使他们成为潜在的快速增长型股票。依此类推,那些自己根本不是依靠劳动为生而依靠家族财富生活的人属于像金矿股票和铁路公司股票一样的隐蔽资产型,例如那些饱食终日无所事事的家伙、拥有信托基金的男男女女、大地主、锦衣玉食的富贵人家以及其他诸如此类的人。

  • 那些街头流浪儿、无家可归者、穷困潦倒者、破产者、被解雇者以及其他失业者,只要他们继续奋斗和进取,他们就有可能成为困境反转型。演员、发明家、房地产开发商、小企业家、运动员、音乐家和罪犯都是潜在的快速增长型。这类人失败的可能性比稳健增长型要高,而一旦这些属于快速增长型的人成功了,他们的收入可能会在一夜之间增长10倍、20倍甚至100倍,使他们成为相当于TacoBell或者Stop&Shop的明星一族。

  • 在任何一张股票价格走势线和收益线并列的股票走势图上你都可以看出收益的重要性到底有多大。大多数证券公司都有这种股票走势图手册,经常翻阅股票走势图手册会对你有所启发。将走势图一张一张翻看下去你会发现,股票的价格线与收益线的波动是并驾齐驱的,如果股票价格线的波动偏离了收益线,它迟早还会回到与收益线相一致的趋势上。

  • 人们可能会关心日本人和韩国人在做什么来影响股票,但是最终决定一只股票命运的还是收益。人们可能会把赌注押在股票短期波动上,但从长期来看公司收益的波动最终决定了股价的波动。当然你会发现有时也有例外发生,但是如果你仔细观察自己持有股票的走势图,你就会发现我所描述的股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律。

  • (判断股票价格是不是被高估的快捷方法就是比较股票价格走势线与收益线是否相符。如果你购买的是大家都十分熟悉的那些增长型公司,例如Shoney’s、TheLimited、万豪国际酒店集团公司,你在股票价格线低于收益线时购买它们的股票,在股票价格线远高于收益线时卖掉它们的股票,那么你大赚一笔的成功概率就相当大。(对于雅芳股票来说这种操作绝对非常成功!)我并不是非得要提倡按照这种方法进行投资操作,但我实在想不出比这更好的投资策略了。)

  • 对收益进行的任何严肃认真的讨论,都会涉及到每股市价与每股收益的比率(price/earningsratio),也被称为本益比(p/eration),或市盈率倍数(priceearningmutiple),或者简称为市盈率(P/E)。市盈率是用来描述股价和收益之间关系的一个简单的数字指标。

  • 跟收益线的作用相似,市盈率也是一个十分有用的指标,用来判断股票价格相对于公司潜在盈利能力是高估、合理,还是低估。

  • 市盈率可以看做是一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数,前提当然是要假定公司每年的收益保持不变。假如你用3500美元购买了凯玛特公司100股的股票,目前该股票的每股收益是3.50美元,因此你购买的100股股票1年后应该获得的收益为350美元,而你最初的投资(3500美元)需要10年的收益才能完全收回,但是如果你知道股票的市盈率倍数,那么你根本不用进行上述计算就可以得出答案,一看凯玛特股票的市盈率为10倍,你马上就知道收回最初投资需要10年时间。

  • 如果你购买一只股票的股价是收益的两倍(即市盈率为2倍),那么只要2年后你就能用获得的公司收益挣回最初的投资,但是如果一只股票的股价等于收益的40倍(即市盈率为40倍),你就必须等待40年的时间才能用获得的公司收益收回最初的投资成本,到那时你可能已经变成老爷爷或老奶奶了。既然周围有这么多低市盈率的股票,为什么还有人会买高市盈率的股票呢?这是因为他们想在伐木场的工人中间找到未来的著名影星哈里森·福特。公司收益并非一直固定不变,就像人们的收入一样。

  • 有些股票的市盈率是40倍,而其他股票的市盈率只有3倍,这种情况表明那些以很高的市盈率买入股票的投资者愿意拿出很多钱来“赌”公司的未来收益状况将会大大改善,而与此同时对于那些只愿以很低的市盈率来买入股票的投资者则认为这些公司的发展前景相当值得怀疑。看看报纸,你一定会吃惊地发现,不同股票之间市盈率的高低差别非常巨大。

  • 你也会发现缓慢增长型公司的股票市盈率趋于最低,而快速增长型公司股票的市盈率趋于最高,周期型公司股票的市盈率则介于两者之间。如果你按照上面讨论过的股价波动取决于收益波动的逻辑推断,情况本来就应该是这样。公用事业公司股票的平均市盈率(最近这段时间是7~9倍)低于稳定增长型公司的平均市盈率(这段时间是10~14倍);相应稳定增长型公司股票的平均市盈率又低于快速增长型公司的平均市盈率(14~20倍)。一些专门寻找便宜货的投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来,但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与桔子相比,因此对于陶氏化学公司股票而言明显偏低的市盈率,对于沃尔玛公司股票而言却并非如此。

  • 例如,如果你要购买可口可乐公司的股票,那么看一下你现在相对于公司收益水平所支付的股价,再看一下别人过去相对于公司收益水平支付的股价,比较你和别人支付的股价是否相当,这对于你进行投资决策会很有帮助。在进行比较时,市盈率可以告诉你一个大致的答案。

  • 即使关于市盈率你什么都记不住的话,你也一定要牢记一点:千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票,就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。除了极少数例外情况,特别高的市盈率是股价上涨的障碍,正如特别重的马鞍是赛马奔跑的障碍一样。

  • 如果一家公司的市盈率非常高,那么未来它的收益必须持续保持令人难以置信的高增长速度,才能维持投资者过去为其支付的高股价。1972年尽管麦当劳本身的运营还像过去那样优秀,仍然称得上是一家伟大的公司,但是它的股价却被投资者哄抬到每股75美元,市盈率高达50倍。由于麦当劳公司的收益增长根本不可能达到投资者如此之高的预期水平,导致它的股价从75美元大跌回到了25美元,它的市盈率也相应又回到与实际情况更为相符的13倍。股价大跌并非是由于麦当劳公司本身的运营出了什么错,只不过是由于1972年每股75美元的股价实在是太过于高估了。

  • 如果说麦当劳公司的股价算是被高估了,那么我们再来看一下20世纪60年代后期一只热门股RossPerot的EDS公司(ElectronicDataSystems,EDS)股票的情况。当我看到一家证券公司撰写的有关这家公司的研究报告时,我简直不敢相信自己的眼睛。这家公司的市盈率竟然高达500倍!这意味着即使EDS公司的收益保持不变,你也要花上5个世纪(500年)的时间才能把你的最初投资收回来。不仅市盈率高得让我难以置信,而且更让我吃惊的是写这篇报告的分析师竟然认为这个市盈率还是比较保守的,因为EDS公司股票市盈率应该能够达到1000倍。

  • 一家公司股票的市盈率并非独立存在,而是相互依存。所有上市公司的股票共同组成了一个整体,作为这个整体的股票市场本身也有一个自己的市盈率。股票市场整体的市盈率水平对于判断市场整体上是被高估或是低估是一个很好的风向标。我知道我已经建议大家根本不要理会整个市场的走势,但是当你发现有一些股票的价格相对于其收益水平明显已经上涨到非常不合理的高度时,很可能市场上大多数股票的价格相对于其收益水平也已经上涨到非常不合理的高度。1973~1974年的股市大跌之前整个股市就属于这种情况,同样在1987年的股市暴跌前同样属于类似的情况(尽管这一次与前一次的高估程度并不相同)。

  • 利率水平对市盈率水平有着很大的影响,这是由于在利率较低时,债券的投资吸引力降低,投资者愿意在购买股票时支付更高的价格。但是除了利率之外,在牛市市场中形成的令人难以置信的乐观情绪能够把市盈率哄抬到一个令人匪夷所思的水平,比如EDS公司股票市盈率达到了500倍,雅芳公司股票市盈率达到了64倍,宝丽来公司股票市盈率达到了50倍。那时,快速增长型公司的市盈率上涨到了一个高入云霄虚无飘渺的高度,而缓慢增长型公司的市盈率也涨到了在正常情况下快速增长型公司才具有的市盈率水平,在1971年整个市场的平均市盈率上涨到了20倍的最高点。

  • 任何一位稍微了解一点儿市盈率的投资者都应该能够看出股市整体达到如此之疯狂的高市盈率水平是极不正常的,我真希望当时他们当中能有人告诉我这一点。1973~1974年,股市经历了自20世纪30年代大萧条以来最剧烈的一次暴跌,使整体市盈率水平得到修正后回归于正常水平。

  • 虽然你不能准确预测公司的未来收益,但至少你可以了解一下公司为提高收益所制定的发展计划,然后你就可以定期查看公司对这些计划实施后是否真的有效地提高了收益水平。一家公司可以用5种基本方法增加收益:削减成本,提高售价,开拓新的市场,在原有市场上销售出更多的产品,重振、关闭或者剥离亏损的业务。这些都是投资者在分析一家公司未来发展前景时应该调查研究的关键之处。如果你的职业或生活让你在分析一家公司业务上具备了独特的优势,那么在调查研究以上这些方面时这种独特优势会最有帮助。

  • 第一步,你已经弄清了自己所研究的公司股票究竟是属于缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、隐蔽资产型、周期型公司股票这六种类型中的哪一种。第二步,根据股票的市盈率倍数,你可以大致估计一下,这只股票目前的价位水平相对于公司不久的将来发展前景来说是低估还是高估了。接着第三步是要尽可能详细地了解公司正如何经营运作以使公司业务更加繁荣,增长更加强劲,或者实现其他预期将会产生的良好效果,这就是我们最想要了解的公司未来发展的“故事”。

  • 除了隐蔽资产型公司(你只管耐心抱牢这种公司的股票等着别人来重新发现这种公司拥有的房地产,或者石油储备,或者电视台等隐蔽资产的真正价值)之外,对于其他类型的公司,你必须寻找到能够推动这些公司收益持续增长的动力因素。你越能够确定这种推动公司收益增长的动力因素究竟何在,你就越能够确定公司未来发展前景将会如何。

  • 在下单购买一只股票之前,我喜欢进行一个两分钟的独白,内容包括:我之所以对这只股票感兴趣的原因是什么;需要具备哪些条件,这家公司才能取得成功;这家公司未来发展面临哪些障碍。这个两分钟的独白既可以只是一个人小声喃喃自语,也可以用让站在你旁边的同事们能听清楚的音量高声宣讲。一旦你能够向家人、朋友或者自己心爱的小狗(我并不是指“一个在公共汽车上说凯撒世界公司(CaesarsWorld)将会被收购的家伙”)讲述这家公司未来的发展前景,如果连一个小孩子都能听懂你的分析,那就表明你已经真正抓住了这家公司发展的关键了。

  • 除了LaQuinta以外,还根本没有其他公司来抢占处于高端的希尔顿酒店和低端的廉价旅馆之间的这部分中端旅馆市场。如果有其他竞争对手想偷偷抢夺LaQuinta的中端旅馆市场,也根本不可能做到而一点儿也不让华尔街察觉到。这正是我更喜欢选择旅馆和酒店业的股票而不是选择高科技股票的一个原因,当你由于一项令人兴奋的新技术而投资于一家高科技企业股票时,可能另一项更加令人兴奋的更新的技术已经在另一家高科技企业的实验室研发成功了,但是任何一家想要进军酒店旅馆和餐厅连锁业的公司首先必须在某些地方现身出来开设连锁分店——它们不可能一夜之间就建起100家分店,而且如果它们开的分店位于其他地区,那么也不会对本地旅馆市场产生什么影响。

  • 如果这家公司最初是在得克萨斯州形成了一套成功的经营模式,那么投资者应该一直捂紧自己的钱袋,等到这家公司证明自己在伊利诺伊州或者缅因州复制这一经营模式同样也能够成功赚钱时,再购买它的股票,这种做法才是明智之举。这正是我在研究Bildner’s公司股票时忘记询问的那个最重要的问题:它的经营策略在其他地方进行复制也能同样获得成功吗?我本应该对以下这些不利情况感到担心和忧虑:公司缺乏熟练能干的店面管理人员、财力有限、不具备克服最初的失败继续发展的能力。

  • 在公司经营能力得到证明之前,千万不要提前贸然买入这家公司的股票。如果我能等待一段时间,观察一下公司的发展情况,再决定是否买入Bildner’s的股票,我可能当时就根本不会买入这只股票。我本来也应该及早卖出这只股票,波士顿的两家新分店以及纽约分店均告惨败都已经非常清楚地表明Bildner’s经营模式存在问题。在手上的牌变得更差之前,就应该及早摊牌认输出局,还不至于输得太惨,我当时一定是趴在桌上睡着了。

  • 专业投资者总是不断地给上市公司打电话,而业余投资者却从来没想过要这样做。如果你有某些具体的问题要问,那么向上市公司投资者关系部门打电话询问是一个最好的办法。你可以委托你的经纪人再帮你做一件事:查找你感兴趣的上市公司的联系电话号码。即使是来自十分偏僻的美国堪萨斯州首府托皮卡的只持有100股股票的小股东,上市公司也会很高兴有机会与他们交流对公司的看法。如果是一家规模很小的上市公司,说不定你还有机会和公司总裁交谈呢。

  • 我可能永远也不能对自己的这种感觉进行科学的论证,但是如果你无法想象这家公司的一位普通工作人员由于持有自家公司股票竟然那么富有的话,那么你的想法很可能是正确的,不买它的股票很可能是最正确的选择。

  • 前面我们已经讨论过市盈率了,但是在这里我们再加一个精炼有效的投资原则:任何一家公司股票如果定价合理的话,市盈率就会与收益增长率相等。在此我谈一下收益增长率,你怎样找到这一数据呢?问问你的经纪人公司的收益增长率是多少,然后把收益增长率与市盈率进行比较。如果可口可乐公司股票的市盈率是15倍,那么你应该预期这家公司每年收益增长率约为15%,其他公司与此类似。如果公司股票市盈率低于收益增长率,那么你可能为自己找到了一只被低估的好股票。比如,一家年收益增长率为12%的公司(也被叫做“12%成长股”),而市盈率只有6倍,那么这只股票的投资盈利前景就相当吸引人了。反之,如果一家公司收益年增长率为6%,而股票市盈率为12倍,那么这家公司股票的投资盈利前景就十分令人担忧了,这只股票的股价将会面临下跌。一般来说,如果一家公司的股票市盈率只有收益增长率的一半,那么这只股票赚钱的可能性就相当大;如果股票市盈率是收益增长率的两倍,那么这只股票亏钱的可能就非常大。在为基金进行选股时我们一直使用这个指标来进行股票分析。

  • 如果你的经纪人不能为你提供一家公司增长率的数据,你自己可以从《价值线》或者标准普尔公司报告上找出这家公司每年收益的数据,然后计算出每年收益相对于上一年的收益增长率,然后再把收益增长率与股票市盈率进行比较。这样你除了用公司市盈率与行业平均市盈率水平进行比较来判断股价是否高估以外,又多了一种用市盈率与收益增长率比较来判断股价是否高估的方法。至于公司未来的收益增长率,各位业余投资者猜测的准确程度和我们专业投资者是半斤八两。在考虑到股息时,我们可以用一个稍微复杂点儿的公式来对公司收益增长率和市盈率进行比较。我们首先要找到公司收益的长期增长率(假定A公司收益的长期增长率为12%),然后加上股息收益率(假定A公司的股息收益率为3%),最后除以市盈率(假定A公司股票市盈率为10),12加上3再除以10等于1.5。如果公司收益增长率除以市盈率的结果小于1,那么这只股票就比较差,如果结果是1.5,那么这只股票还不错,但是你真正要找的是公司收益增长率相当于市盈率的2倍或者更高的股票。如果一家公司的收益增长率是15%,股息收益率是3%,市盈率是6倍,那么公司收益增长率相当于市盈率的3倍,这种股票真是太棒了。

  • 对于困境反转型公司和陷入困境的公司,我非常重视对公司负债情况进行分析。在危机之时,是负债而不是其他任何因素最终决定公司是否能够幸免于难还是破产倒闭,那些新成立不久的并且债务负担沉重的公司总是面临很大的经营风险。

  • 当你为了账面价值而购买一只股票时,你必须仔细考虑一下那些资产的真实价值是多少。在佩恩中央铁路公司的账面上,穿越大山的隧道以及报废的轨道车都被作为资产入账。

  • 就像账面价值经常会高估公司资产的真实价值一样,账面价值也经常会低估公司资产的真实价值,而在这种公司的股票之中你可能会找到隐蔽资产型大牛股。

  • 仅仅执迷于上述这种现金收益率的计算并没有什么意义,如果你购买股票的依据是现金流量的话,那么一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量(freecashflow)。自由现金流量是指扣除正常的资本支出(capitalspending)之后剩余下来的现金,这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量,由此可见生铁公司的自由现金流量要比菲利普·莫里斯公司少很多。

  • 有关增长率还有一点需要说明:在其他条件完全相同的情况下,收益增长率较高的股票更值得买入,比如,收益增长率为20%(市盈率为20倍)的股票要优于增长率为10%(市盈率为10倍)的股票。这听起来似乎深奥难懂,但是如果投资者了解到收益增长的重要性就会十分清楚了,因为正是收益的增长最终推动了股价的增长。假设开始时两家公司的每股收益都是1美元,一家公司的收益增长率为20%,另一家公司的收益增长率为10%,让我们来看一下这两家公司经营10年之后是如何形成巨大收益差异的(见表131)。

  • 开始时,A公司股价每股20美元(相当于每股收益1美元乘以20倍市盈率),到了第10年末时股价为每股123.80美元(相当于每股收益6.19美元乘以20倍市盈率)。B公司开始每股的价格为每股10美元(相当于每股收益1美元乘以10倍市盈率),期末的价格为每股26美元(相当于每股收益2.60美元乘以10倍市盈率)。

  • 我看过一份调查报告,访问大学生和其他一些年轻人,让他们猜测一下公司的平均利润率是多少,他们猜测是20%~40%。正确的答案是,在过去几十年里公司平均利润率仅仅只有5%左右。税前利润,或者税前利润率(pretaxmargin)是我分析公司的一个工具。公司每年销售收入减去所有的成本,包括折旧费和利息费用,就是税前利润。1987年福特汽车公司的销售收入是716亿美元,税前利润是73.8亿美元,因此税前利润率是10.3%。零售商的税前利润率要比制造商更低,一家优秀的超级市场或药店连锁公司的税前利润率,比如Albertson’s公司,也只有3.6%。另一方面,制造生产高利润药品的公司,例如默克公司,税前利润率通常能够达到25%甚至更高。因为不同行业的平均税前利润率水平差别很大,所以不同行业的公司进行税前利润率比较并没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断,税前利润率最高的公司的经营成本最低,而经营成本最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。

  • 这里也许有一个复杂难懂的地方,那就是在行业复苏阶段,公司业务好转,行业内税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马。我们来看看下面两家目前销售收入都是100美元的公司在业务好转前后税前利润发生了什么样的变化

  • 在业务恢复好转的过程中,A公司的税前利润增长了将近50%,而B公司的税前利润则增长了3倍还要多,这可以解释为什么原来处于灾难边缘的不景气公司在业务反弹时能够摇身一变为一只大黑马股票。这种乌鸦变凤凰的现象一再发生在汽车行业、化学工业、造纸业、航空业、钢铁业、电子行业以及非铁材料行业。目前萧条的行业中,例如疗养院、天然气公司以及零售业,也存在着具有这种潜力的大黑马。

  • 因此你应该这样选股:如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票,那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司;如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票,你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。

  • 一家增长型公司的生命周期可以划分为三个发展阶段:第一阶段是创业期,这一时期公司主要解决在基本业务方面遇到的各种困难和缺陷;第二阶段是快速扩张期,这一时期公司不断开拓新的市场;第三阶段是成熟期,也叫饱和期,这个时期公司开始要面对想要进一步扩张已经不再像过去那样容易的现实。每一个阶段都要持续好几年的时间。对于投资者来说,第一阶段风险最大,因为此时公司能否成功还是未知数;第二阶段则最安全,并且也是赚钱最多的时期,因为此时公司只需简单地复制成功的经验就能持续快速增长;第三阶段最容易出现问题,因为公司的增长已经接近上限,公司必须找到新的方法才能使收益进一步增长。

  • 市盈率。对于这家公司来说市盈率是高还是低,这家公司的市盈率与同行业中类似的公司相比是高还是低?

  • 机构投资者持股占该公司总股本的比例。机构投资者持股比例越低越好。

  • 公司内部人士是否在买入本公司股票?公司是否回购自己的股票?二者都是有利的信号。

  • 投资的关键并非确定一个持股的合理数量,而是逐一调查研究确定每一只股票的质量。

  • 以我个人的观点,投资者应该尽可能多地持有符合以下条件的股票:①你个人工作或生活的经验使你对这家公司有着特别深入的了解;②通过一系列的标准进行检查你发现这家公司具有令人兴奋的远大发展前景。你通过认真研究结果发现符合这些条件的也许只有一只股票,也许会有十来只股票,股票数量的多少无关紧要,关键是质量高低。也有可能你决定专注于研究困境反转型或隐蔽资产型股票,你可以从中选择一些股票进行投资;也许你正好对某一只困境反转型或隐蔽资产股票有着特别深入的了解,那么你可以只集中投资于这一只股票。只是为了投资组合多元化而分散投资于一些你并不了解的公司股票是毫无益处的,对小投资者来说愚蠢的多元化投资所导致的后果非常恐怖、非常可怕。

  • 尽管应该集中投资,但是把所有的资金都押在一只股票上是不安全的,因为尽管你已经尽了最大的努力进行研究分析,但你选择持股的这家公司有可能会遭受事先根本预料不到的严重打击。我觉得对于一个小的投资组合来说持有3~10只股票比较合适,这样适当分散投资也许会给你带来以下好处。

    (1)如果你寻找的是10倍股,那么你持有的股票越多,在这些股票中出现一只10倍股的可能性就越大。在几只发展前景都良好的快速增长型公司中,到底哪一个公司发展得最好增长最快往往出乎你的意料。

    (2)持有的股票越多,你在不同的股票之间调整资金配置的弹性就越大,这是我的投资策略的一个重要组成部分。

  • 有些人将我的成功归因于我专门投资于增长型股票,但这话只说对了一半。我对增长型股票的投资从来没有超过基金资产的30%~40%,其余大部分基金资产分散投资于我在本书中所讲述过的其他类型公司股票。我一般将10%~20%左右的基金资产投资于稳定增长型公司的股票,10%~20%左右的基金资产投资于周期型公司的股票,剩下的基金资产投资于困境反转型公司的股票。尽管我总体上拥有1400只股票,但我管理的麦哲伦基金的一半资产只投资于100只股票,2/3的基金资产投资于200只股票,1%的资金分散投资于500只目前只能算是二流投资机会却有可能在以后成为一流投资机会的股票,我定期监视追踪这些股票的发展变化。我一直在所有股票类型中寻找具有投资价值的股票。如果我发现困境反转型公司股票中存在着比快速增长型公司股票中更多的投资机会,那么我就会增加困境反转型公司股票在投资组合中的比重。如果原来我作为二流投资机会的股票由于出现了新的利多情况让我信心大增的话,那么我就会把这只股票的投资比重增加到主要持股的水平。

  • 分散投资于几种不同类型的股票,对此在前面的第3章我们已经进行过讨论。如果你对一只股票做了所有应该做的研究工作,并且以合理的价格买入,这样就已经把投资风险降低到相当小的程度了,但是除此之外,还应该考虑以下情况。

    缓慢增长型公司的股票是低风险、低回报的股票,因为投资者对这类公司的收益增长预期比较低,股票价格相应也比较低;稳定增长型公司股票是低风险、中回报的股票,如果你持有可口可乐公司的股票,那么如果下一年这家公司事事顺利的话,你可能会盈利50%,如果下一年这家公司事事不顺的话,你也许会亏损20%;隐蔽资产型公司股票是低风险、高收益的股票,但前提是你能够确定隐蔽资产的真正价值。如果对一只隐蔽资产型公司股票的分析是错误的,你并不会损失太大,但是如果你对一只隐蔽资产型公司股票的分析是正确的,那么你就会获得2倍、3倍甚至可能是5倍的高回报。

    周期型公司股票既可能是低风险、高回报的股票,也可能是高风险、低回报的股票,完全取决于你预测公司业务发展周期的准确程度。如果你正确地预测到了公司业务发展周期,你可能获利高达10倍,反之,如果你错误地预测了公司的业务周期,你可能亏损高达80%~90%。

    同时,10倍股也有可能来自于快速增长型或困境反转型公司股票中,这两种类型的股票都属于高风险、高回报的股票。快速增长型或困境反转型公司股票上涨的潜力有多大,下跌的潜力也会有多大。如果一只快速增长型公司的业务从快速增长变成疲软衰退,或者一只曾经陷入困境后成功反转复苏的公司旧病复发再次陷入困境,那么股价将会下跌到让你倾家荡产。当我购买了克莱斯勒公司这只困境反转型股票时,如果一切顺利我将会盈利400%,但如果一切都不顺利我将会亏损100%。投资困境反转型股票你必须事先认识到这类股票高风险与高回报并存的特点,结果是我非常高兴又非常意外,我竟然获得了15倍的惊人回报。

  • 根本不存在任何一种合适的方法能够量化分析投资风险与回报具体是多少,你在设计自己的投资组合时,应该加入2只稳定增长型公司的股票,从而在一定程度上平衡持有4只快速增长型公司股票和4只困境反转型公司股票的巨大投资风险。再次强调一下,关键是只买入你真正清楚了解的公司的股票。你买入一只稳定增长型公司股票的目的是在一定程度上降低投资风险,但是如果你买入的价格过高,结果不但不能降低投资风险,反而会增加投资风险。记得在20世纪70年代期间,即使是买入百时美这家卓越企业的股票也具有很大的投资风险。投资者过于追捧这只卓越企业的股票,使这家公司股票的市盈率高达30倍,但公司收益增长率实际上只有15%,因此这只股票的股价已经明显过高,根本不可能再有什么太大的上涨空间。后来百时美公司连续10年保持收益增长,才使过于膨胀的股价最终达到比较合理的市盈率水平。如果你以收益增长率两倍的市盈率买入百时美公司的股票,那么你就是在冒不必要的巨大风险追逐不太可能实现的盈利。

  • 最后,你的投资组合设计可能需要随着年龄的改变而改变。年轻的投资人未来还有一生的时间可以挣得很多的工资收入,因此可以用更多的资金来追逐10倍股;那些年纪大的投资人却并不能如此,他们更需要从股票投资中获得稳定的收入来维持生活。因此年轻的投资人比年长的投资人有更多的时间进行尝试,即使犯一些错误也不要紧,直到寻找到一只超级大牛股从而成就一番伟大的投资事业。一个投资者和另一个投资者的条件和情况往往有很大的不同,所以每个投资者只能根据自身的情况进一步分析如何构造符合自身需要的投资组合。

  • 一些投资者总是习惯性地卖出“赢家”——股价上涨的股票,却死抱住“输家”——股价下跌的股票,这种投资策略如同拔掉鲜花却浇灌野草一样愚蠢透顶;另外一些人则相反,卖出“输家”——股价下跌的股票,却死抱住“赢家”——股价上涨的股票,这种投资策略也高明不了多少。这两种策略都十分失败的原因在于,二者都把当前股票价格变化看做公司基本价值变化的指示器(TacoBell公司1972年股价表现非常糟糕,但只是股票表现不佳而已,公司本身经营仍然非常成功)。正如我们看到的,当前的股票价格变化根本没有告诉我们关于一家公司发展前景变化的任何信息,并且有时股价变化与基本面变化的方向完全相反。

  • 在我看来,一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。例如,如果一只稳定增长型公司的股票上涨了40%——这是我期望从这只股票上得到的最高投资收益率,但并没有出现任何利好消息让我认为这家公司将来还会给投资者带来新的惊喜,那么我就会卖出这只股票,转而持有另外一只股价还没有上涨得十分具有投资吸引力的稳定增长型股票。在完全相同的情况下,如果你不想将原来那只股票全部卖出,那么你可以只卖出一部分。

  • 通过把资金在几只收益中等的稳定增长型股票之间进行买入和卖出的转换操作,总体上能够得到与长期持有一只大牛股相当的投资收益率:6次有30%收益率的投资,其累计复利收益接近于投资一只上涨4倍的大牛股。

  • 只要快速增长型公司的收益继续增长、规模继续扩张,并且没有出现影响公司增长的障碍,我就会继续持有这些快速增长型公司的股票。每隔几个月我都会重新核查一下公司的发展情况,如同我以前根本不了解这家公司一样进行认真仔细的分析。如果是在两只快速增长型公司股票之间进行选择,我发现,其中一只股票已经上涨了50%并且公司发展前景让我感到怀疑,而另一只股票已经下跌或者基本没动但公司发展前景更好,那么我会卖出前一只股票然后将资金用来增持后一只股票。

  • 我对周期型公司股票和困境反转型公司股票也是这样进行投资操作。卖出那些基本面恶化并且股价上涨的股票,把资金用来增加买入那些基本面好转并且股价下跌的股票。

  • 事实上,买入股票的最佳时机往往就是你确信发现了价值可靠却价格低廉的股票之时——正如你在商场中发现了一件价廉物美的商品一样。然而在以下两个特殊的时期,各位很有可能会发现特别便宜的股票。

    第一个可能发现特别便宜股票的特殊时期,是在一年一度通常在年底投资者为了减税而卖出亏损股票的时候,因此一年之中股价下跌最为严重的时期是在10~12月间并不让人感到意外。毕竟这时正是假期时间,经纪人也像我们一样想多挣些钱去度假,所以他们有着很大的积极性打电话问客户是否卖出亏损股票以获得税收抵减。出于某种原因,投资者似乎很乐意卖出股票用亏损来抵减应纳税所得,好像这是一个绝妙的减税机会或是一种特别的免费礼物——我无法想出还有什么其他情形之下失败反而会让人如此高兴。机构投资者同样喜欢在年底抛售那些亏损的股票,从而把投资组合清理得干干净净,显得投资组合里的全部持股都是上涨的股票。所有这些年底的抛售行为综合在一起将会向下打压股价,尤其对于价位较低的股票,一旦一只股票的股价下跌到每股6美元的下限,那么那些用保证金账户融资购买股票的投资者们就不能用这些股票作为担保,所以用保证金账户购买股票的投资者在股价下跌时不得不卖出低价股。机构投资者也往往不得不卖出低价股,如果他们不这样做就会违反这种或那种投资限制性规定。这些投资者的卖出会导致更多投资者跟风卖出,结果会把非常好的股票打压到低得惊人的价位。

    如果你已经列出了一系列你想买入的公司股票名单,只要其股价下跌到合理价位你就准备买入,那么年底你最有可能找到等待已久的低价买入良机。

    第二个可能发现特别便宜的股票的特殊时期,是在股市崩盘、大跌、激烈振荡、像自由落体一样直线下跌的时候,这种现象股市每隔几年就会出现。在这些令人惊惶的时期可能你的内心吓得直喊“卖出”,此时如果你能鼓足勇气保持理智,你将会抓住你做梦都想不到竟然会出现的投资良机。在市场突变时期专业投资者总是由于过于忙碌或者过多束缚而不能迅速行动抓住机会。

  • 在1987年的夏秋之间股市跌了1000点,所有的公司股票都不可避免地出现大跌,但是现实生活中表172中所列的那些公司经营稳健,盈利良好,没有出现任何经营差错。其中大多数公司的股票后来快速反弹。每发现一个低价买入这些好公司股票的时机,我都尽可能地抓住决不错过。我曾错过第一次低价买入Dreyfus基金公司股票的时机,但这一次我决不会错过了(受骗一次,骗子太坏,受骗两次,自己太傻)。

  • 早在真正应该卖出股票的时机之前,由于怀疑主义者大声嚷嚷着“卖出”的影响,即使那些深思熟虑和意志坚定的投资者也会因此怀疑是否应该卖出。

  • 我在每股1美元的价位买入,在每股5美元的价位卖出,获得了5倍的高回报,我怎么还能抱怨呢?我们都曾接受过同样的智慧格言的教诲:“见好就收”和“一鸟在手胜过两鸟在林”。但当你发现了合适的股票并且以合理的价格买入,所有的证据都表明这只股票将会越涨越高,一切都向着有利于你的方向发展,如果此时你却将它抛出真是太愚蠢了,这简直是一种耻辱。上涨5倍的投资回报能把1万美元变为5万美元,但再上涨5倍就能将最初的1万美元变为25万美元。即使天天在股市里摸爬滚打的基金经理人抓住一只上涨25倍的大牛股也并不是常见的事,对于个人投资者而言一生中只有1~2次机会能够抓住一只上涨25倍的大牛股。如果你抓住一只大牛股,你就应该一直持有直到获得最大的回报。我的同事彼得·德罗斯第一个向我推荐了美国玩具反斗城公司的股票,他管理的基金客户告诉我,他就是这么做的,他管理的基金一直坚决持有这只股票,最终获得了25倍的惊人投资回报。

  • 由于煽动效应(drumbeateffect)的影响,业余投资者与专业投资者同样容易被愚弄。我们这些专业投资者周围有一大批投资专家在耳边嘀嘀咕咕地煽动,而业余投资者的周围则有亲戚、朋友、经纪人和各种各样的传媒报道在耳边叽叽喳喳地煽动。

  • 如果股价高低不能告诉你何时应该卖出,那么什么能告诉你何时应该卖出呢?根本没有一个完全适用的统一公式可以确定卖出时机。诸如“利率上升就卖出股票”“在下一次经济衰退来临之前卖出股票”也许是值得遵循的建议,但前提是我们能够提前知道利率上升和经济衰退这些事情何时发生,但是我们根本不可能知道,因此这些投资格言也只不过是好听却无用的陈词滥调。

  • 多年以来我学会的一个经验就是:像思考何时购买股票一样思考何时卖出股票。我毫不关注外部宏观经济情况的变化,除了少数几个非常明显的重大事件之外,我能够确定这一重大宏观经济事件将会以某一具体方式影响到某一具体行业。比如,当油价下跌时,很明显将会对石油服务公司产生影响,但对制药公司却没有什么影响。1986~1987年间,我认为美元汇率下跌会降低那些大部分汽车在美国销售的外国汽车制造商的利润,于是我卖出了捷豹(Jagur)、本田、Subaru和沃尔沃汽车公司的股票。但是在90%的情况下,我卖出股票是因为找到了那些发展前景更好的公司的股票,尤其是当我手中持有的公司原来预计的发展前景看起来不太可能实现时。

  • 事实证明,如果你很清楚地知道自己当初买入一只股票的理由,自然你就会清楚地知道何时应该卖出这只股票。以下让我们来根据股票的6种类型逐一讨论一下何时应该卖出股票的信号。

  • 何时应该卖出一只缓慢增长型股票

    对于这种类型的股票我实在帮不了你什么忙,因为我一般很少持有缓慢增长型公司股票。对于我持有的少数缓慢增长型公司股票,当上涨了30%~50%时,或者基本面情况恶化时,即使股价已经下跌我也会坚决赔钱卖出。其他应该卖出缓慢增长型公司股票的信号有:

    • 公司连续两年市场份额都在流失,并且正在聘请一家新的广告代理商。
    • 公司没有正在开发新产品,研发经费开始削减,公司明显表现出吃老本的想法,满足于过去的荣耀而不思进取。
    • 公司新收购了两个与主营业务无关的业务,看起来有多元化发展导致经营恶化的趋向,并且公司声称正在寻找收购“处于技术发展前沿”的公司。
    • 公司为收购兼并支付了太高的代价,导致资产负债表恶化,从账上没有负债和有数以百万美元的现金,变成账上没有现金和有数以百万美元的负债,即使公司股价大幅下跌,公司也金可以用来回购股票。
    • 尽管公司股价相对较低,但股息收益率仍然很低,分配无法引起投资者的兴趣。
  • 何时应该卖出一只稳定增长型股票
    我经常用其他类型股票来替换稳定增长型公司股票。期望从稳定增长型股票中找到一只10倍股是毫无意义的。如果一只稳定增长型股票的股价线超过收益线,或者市盈率远远超过正常市盈率水平,你应该考虑卖出这只股票,等股价回落后再买回来,或者买入其他没有上涨的稳定增长型股票,就像我做的那样。

    其他一些应该卖出一只稳定增长型股票的信号是:

    • 过去两年中新产品的业绩有好有坏,其他产品仍然处于试验阶段,还需要一年时间才能投入市场。
    • 这家公司的股票市盈率为15倍,而同行业中与其相当的公司市盈率只有11~12倍。
    • 过去一年中没有公司管理人员和董事购买自家公司股票。
    • 一个占公司利润25%的主要业务部门容易受到即将发生的经济萧条的严重打击(如房地产业、石油勘探业等)。
    • 公司增长率已经开始放缓,尽管公司通过削减成本可以保持盈利,但未来成本削减的可能性相当有限。
  • 何时应该卖出一只周期型股票

    卖出周期型股票的最佳时机是在公司增长达到顶峰周期即将结束时,但谁知道周期何时会结束呢?究竟谁知道他们讨论的到底是什么周期?有时早在一家周期性公司出现第一个业绩滑坡信号的一年之前,那些很有远见的先锋性投资者就开始卖出所持有的全部股票。周期型股票往往根本没有任何明显实在的原因就会无缘无故地开始下跌。

    要成功地进行周期型股票投资,你必须弄明白一些特殊的游戏规则,正是这些特殊的游戏规则使得周期型股票投资十分复杂难搞。在表现类似于周期型公司的国防工业企业中,通用动力公司曾经一度实现盈利增长而股价却大跌了50%,这是由于那些富有远见的周期观察者们提前卖出股票,目的是为了避免在公司盈利下跌时的抛售浪潮。

    除了在扩张周期结束时卖出之外,另一个卖出周期型股票的最佳时机是当某些事情确实开始变得糟糕时。例如,成本已经开始增长,现有的工厂满负荷运营,公司开始投资以增加生产能力。无论在上一个萧条期与最近一个繁荣期之间,是什么因素导致你买入了一家周期型公司股票,这些因素现在的变化都是在提醒你最近这一次繁荣期已经结束了。

    另一个明显的卖出信号是,公司的存货不断增加,而且公司无法处理掉新增加的存货,这意味着公司将来只能以更低的价格和更低的利润处理掉这些积压的存货。我总是对存货的增加非常关注。当公司停车场上都堆满了存货,这肯定是你应该卖出周期型股票的时机,事实上这时你才卖出可能已经有些晚了。

    大宗商品价格下跌是另一个应该卖出周期型股票的信号,通常早在公司收益出现问题的几个月之前,汽油、钢材等大宗商品价格就已经下跌了。还有一个有用的信号是商品期货价格低于现货价格,如果你有特别的优势能够知道什么时候先人一步买入周期型股票,那么你也同样会注意到大宗商品价格的变化,从而知道何时应该先人一步卖出。

    商业竞争对于周期型公司来说同样是一个不利的信号,新进入这个产业的竞争对手为了赢得顾客只能大幅降价,这又会逼得其他所有厂商降价,从而导致所有厂商的利润减少。只要市场对镍有着强劲的需求,那么就根本没有其他任何公司可以挑战Inco公司的地位,Inco公司就可以实现很好的盈利,但当市场需求下滑或其他生产竞争对手开始加入时,Inco公司就面临麻烦了。

    其他应该卖出周期型股票的信号包括:

    • 公司在未来12个月内两个关键的工会劳动合同期满,而且工会领导人要求全部恢复他们在上一个合同中放弃的工资和福利。
    • 公司产品的最终需求正在下降。
    • 与以较低的成本对老厂进行现代化改造相反,公司已经决定用比改造老厂高一倍的资本支出预算来建立一家非常豪华的新厂。
    • 公司努力降低成本,但仍然无法与国外厂商竞争抗衡。
  • 何时应该卖出一只快速增长型股票

    快速增长型股票的卖出技巧是不要过早卖出而错失一只未来会上涨10倍的大牛股。另外,如果一家快速增长型公司经营陷入崩溃,收益锐减,那么原来由于投资者争相买入而哄抬到很高水平的市盈率也会相应大大下降,这对于那些十分忠诚地死死抱着这家公司股票的股东来说面临着损失巨大的双重打击。

    应该重点观察的是快速增长型公司在快速增长的第二阶段末期的发展情况,对此我们在前面已经做过解释。

    如果TheGap服装公司已经停止建立新的专卖店,并且原来的专卖店已经显得十分破旧,你的孩子们开始抱怨TheGap公司的专卖店里竟然没有当今最流行的酸洗粗斜布服装,那么可能这时你就应该考虑卖出这只股票了。如果目前有40个华尔街的证券分析师都对一只快速增长型股票给予最高的推荐评级,机构投资者持有这家公司60%的股票,并且有三种国家级主流杂志都在极力吹捧公司的CEO,那么这时绝对应该考虑卖出这只股票了。

    与周期型股票在周期将要结束时市盈率会越来越低完全不同,快速增长型公司的股票却会越来越高,甚至可能会高到不可思议和不合逻辑的程度。你还记得我们前面谈过的宝丽来公司和雅芳公司,以它们如此庞大的市值规模,市盈率竟然会高达50倍?任何一个四年级的小学生都能看出此时应该卖出股票了。雅芳计划销售十亿瓶香水?这怎么可能实现呢?果真如此的话,美国每两个家庭主妇中就得有一个是雅芳的销售业务代表。

    当假日酒店的股价达到40倍市盈率时,你就应该已经把这只股票卖出了,你完全可以确信这只股票已经涨到尽头了,事实已经证明你绝对是正确的。当你在美国主要的高速公路上每隔20公里就看见一家假日酒店,你到直布罗陀旅游时也会看见一座假日旅店建在岩石之上,这时你就应该担心假日酒店未来的增长空间了,假日酒店还能向哪里继续扩张呢?难道要到火星上吗?

    其他应该卖出快速增长型公司股票的信号是:

    • 公司最近一个季度同一商店销售额降低3%。
    • 公司新开设的分店销售业绩十分令人失望。
    • 公司两位高级管理人员和几位核心员工辞职离开后加盟到竞争对手公司。
    • 最近公司刚刚结束了一场路演,在两个星期内穿梭12个城市与机构投资者交流沟通,向他们描述公司极度乐观的发展前景。
    • 公司股票市盈率高达30倍,而未来两年最乐观的盈利增长率预期只有15%~20%而已。
  • 何时应该卖出一只困境反转型股票
    卖出一只困境反转型股票的最佳时机是在公司成功转危为安之后,所有的困难都已经得到解决,并且每个投资者都知道这家公司已经东山再起了。无论在公司陷入崩溃困境之前是增长型、周期型或其他类型,都早已是昨日云烟。原来持有过这家公司股票遭受严重损失的股东并不需要因为再次持有其股票而内心窘迫不安。一家公司重组成功后,与重组之前相比会完全不同,你应该重新对这家公司股票进行分类。

    其他应该卖出困境反转型公司股票的信号是:

    • 过去连续5个季度公司债务持续下降,但公司最近的季度财务报告显示这个季度公司债务增长了2500万美元。
    • 公司存货增长速度是销售增长速度的两倍。
    • 市盈率相对于预期收益增长率而言高得离谱。
    • 公司下属实力最强的分公司50%的产品都销售给一个最主要的客户,而这家客户自身正在遭受销售增速放缓的痛苦。
  • 关于股票的荒唐理论和错误观念可以说数不胜数,我在这里只讨论其中的12种错误观点,因为我认为这12种错误观点是人们关于股票价格的最愚蠢且最危险的说法。我之所以把它们指出来是希望能帮助大家把这些错误的认识从脑海中彻底根除,也许其中有一些说法你听起来会感到非常熟悉。

    1 股价已经下跌这么多了,不可能再跌了

    在宝丽来股票一路下跌的过程中,那些根据“不可能再跌了”的错误理论而买入股票的投资者肯定会为他们买入的决定而后悔不迭,因为事实与他们的预期完全相反,宝丽来股价再跌、再跌、再跌,一直跌到比他们想象得低得多的价位。这只一度非常辉煌的大牛股在不到一年的时间里从每股143.5美元下跌到了每股14.125美元,此时才是真正“不可能再跌了”的价位。那些相信“不可能再跌了”错误理论的投资者,为此付出的代价实在太惨重了。

    根本没有什么法则能够告诉我们股价大概会下跌到什么程度,我是在1971年得到这一教训的。当时我在富达公司是一个迫切希望成功却相当缺少经验的分析师。当时凯撒工业公司(KaiserIndustries)已从每股25美元下跌到每股13美元。当股价跌到每股11美元的时候,在我的推荐下,富达基金公司买入了500万股,那是在美国证券交易所历史上规模最大的一笔大宗交易之一,我非常自信地认为这只股票绝对不会跌破10美元。

    当凯撒公司股价下跌到8美元时,我赶紧打电话告诉我母亲,让她马上买入这只股票,因为我认为这只股票绝对不可能跌破7.50美元,幸亏我母亲没有听从我的建议。1973年我非常震惊地看着凯撒公司股价从7美元跌到6美元又跌到4美元,在这一价位上才最终证明确实不可能再跌了。

    2 你总能知道什么时候一只股票跌到底了

    抄底买入,就像把鱼钩放到水底钓大鱼,是一种最流行的投资娱乐活动,但往往被钓住的并不是鱼而是渔夫。想要抄底买入一只下跌的股票,就如同想要抓住一把下跌的刀子。通常来说一个更稳妥的办法是,等刀落到地上后,扎进地里,晃来晃去了一阵后停止不动了,这时再抓起这把刀子也不迟。想要抓住一只迅速下跌的股票抄底买入,不但抄不到底,可能连你的老底儿都会输个精光,因为你在错以为是底部的价位买入,其实根本不是底部,离真正的底部还远着呢,就像想抓住一把迅速下坠的刀子,不但抓不住,反而会伤到手导致剧烈的疼痛,因为你抓错了地方。

    但是即使投资者已经研究得非常清楚,也难以在最低价抄底买入。通常股价在重新上涨之前都会振荡整理,一般来说这个振荡整理期会长达2~3年,有时候时间甚至会更长。

    3 股价已经这么高了,怎么可能再涨呢

    在斯巴鲁公司已经上涨了20倍以后,如果当时我自找麻烦地问自己“这只股票怎么可能再涨呢”,那么我就不可能此时还会去买入这只已经上涨了20倍的股票。我查看了公司的基本面,发现斯巴鲁的股价相对于其实际价值仍然十分便宜,于是就买入了这只股票,后来这只股票让我获得了7倍的投资回报。

    关键是一只股票能够上涨多高并没有什么人为武断的上限。如果一家公司的发展前景良好,投资收益会继续增长,基本面也没有什么改变,仅仅因为“股价不可能再涨”就放弃持有这家公司的股票实在是太糟糕了。那些建议客户当投资上涨1倍时就自动卖出股票的投资专家们应该为此感到耻辱和羞愧,因为如果投资者按照他们的建议操作的话,永远也没有机会抓住一只上涨10倍的大牛股。

    像菲利普·莫里斯、Shoney’s、Masco、麦当劳和Stop&Shop这些公司的股票已经一年又一年地不断打破人们根据“股价不可能再涨了”的理论设置的心理最高价位,一次又一次再创新高。

    坦白地讲,我也根本无法预测哪只股票能上涨10倍或者5倍,只要公司继续保持良好的发展前景,我就会坚决继续持有这只股票,希望它最终能给我带来令人高兴的意外惊喜。这种意外惊喜并不是公司本身经营的成功,而往往是公司股票带来的高回报。

    4 股价只有3美元,我能亏多少呢

    你听到人们说这句话有多少次了?可能连你自己也这样说过。当你偶然碰到一只股价只有3美元的股票时,你就会想:“这总比买入那些50美元的高价股要安全得多。”

    我在投资管理这一行干了20年,总算明白了这个道理:无论一只股票股价是50美元还是1美元,当这只股票股价下跌到零时,对于你来说都是老本亏了个精光,亏损都是100%。一位投资者以每股50美元买入后亏损掉了99%的投资,另一位投资者以每股3美元的价格买入后亏损掉了83%的投资,买入低价股的有什么理由嘲笑买入高价股的呢?不过是五十步笑百步而已,二者的亏损程度其实差别不大。

    关键在于,当股价下跌时,一只表现糟糕的低价股和一只表现糟糕的高价股同样非常危险。如果你以1000美元进行投资,不论是购买股价为43美元的股票,还是购买股价为3美元的股票,如果两只股票都是下跌到0美元的话,你所亏损的总金额都是同样的1000美元,不管你买入的是低价股还是高价股,选择一只错误的股票可能下跌的最大幅度都是一样的,最大亏损程度都是100%。

    很有趣的是,我注意到,那些依靠股价下跌来投机获利的空头(shortseller)往往都是在股价底部附近建立空头头寸而不是在股价高点附近,这些空头投机者喜欢一直等到一家公司明显已经陷入深渊而且肯定要破产时才会建立空头头寸。对于他们来说在每股8美元或6美元时建仓,与在每股60美元时建仓并没有多大差别,因为只要股价已经下跌到了零,在两种价位上建仓他们所获得的收益率都是同样的100%。

    猜一猜空头投机者在股价为8美元或6美元时把股票卖给了谁?肯定是那些在对自己说着“我能亏多少呢”想低价买入捡便宜货的不幸投资者。

    5 最终股价会涨回来的

    果真如此的话,西哥特人、皮克特人、成吉思汗的大军最终都应该会杀回来的。过去人们都说RCA公司股价最终会涨回来的,但65年过去了,它的股价仍然没有涨回来,尽管RCA还是一家世界闻名的非常成功的大公司。

    6 黎明前总是最黑暗的

    人们有一种心理倾向会这样认为:既然事情已经变得这么糟糕了,那么将来不可能变得更糟糕了。在1981年,美国作业的石油钻井有4520口,到1984年就只有2200口了。在那个时候许多人开始购买石油服务业的股票,因为他们相信最糟糕的时候已经过去了。两年过去后还在作业的钻井减少到只有686口了,到今天为止,也只有不到1000口钻井在作业了。

    在黎明之前总是最黑暗的,但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。

    7 等到股价反弹到10美元时我才会卖出

    根据我个人的经验,从来没有一只严重套牢的股票会如你所愿地反弹到你设定的卖出心理价位。事实上,就在你说“等股票反弹到10美元我才会卖出”的那一刻,就可能已经注定你将会面临这样的悲惨结局:这只股票在9.75美元以下的价位上上下下振荡几年之后,然后直线下跌到4美元,最终一路大跌到只有1美元的股票面值。整个痛苦的过程可能要持续十年之久,在此期间你得一直忍受着这只你并不喜欢的股票一路下跌对你的心理折磨,而所有这一切仅仅是因为你的内心深处有一个声音告诉自己:我要等到这只股票反弹到10美元才卖出。

    每当我陷入这种心理误区时,我都会提醒自己,除非我对这家公司有着足够的信心,在股价下跌时愿意追加买入更多的股票,否则我就应该立刻卖出这家公司的股票。

    8 我有什么可担心的,保守型股票不会波动太大

    两代保守型投资者都是伴随着这样一种观点长大的:投资于公用事业股票肯定不会出错的。买入这些根本不用操心的公用事业股票后,你只需要把股票锁进保险箱,然后等着公司派发股息就行了。但是由于核事故问题和投资收益率基数(RateBase)问题,突然间即使像联合爱迪生公司这样过去一直表现非常稳健的公用事业股票也损失掉了80%的市值。但和原来突然下跌一样,后来联合爱迪生股票突然又反弹了,不但完全弥补了以前的市值损失,而且上涨得更高。

    投资者如果没有随着公用事业股票波动性的改变而相应改变投资策略,还是一味坚持原来的投资策略,肯定会在财务上和心理上遭受双重的严重打击。

    公司发展是动态的,公司发展前景是变化的,根本没有任何一只你可以不管不问只需一直持有的股票。

    9 等的时间太长了,不可能上涨了

    投资者肯定碰到过这种情况:你一直等待一家公司股价上涨,但等了很久却一直也没有上涨,于是你实在等得不耐烦了就放弃了这只股票,可是就在你卖出这只股票的第二天,你梦寐以求很久的上涨就发生了,我称这种情况为“不卖不涨,一卖就涨”。

    由于我已经习惯于一直耐心持有一只一动不动的股票,所以我能够一直持有默克股票。大多数情况下我赚到钱的时候都是在我持有一只一动不动的股票三四年之后,只有默克股票让我等了更长的时间。只要公司经营一切正常,原来吸引我购买这家公司股票的因素没有什么变化,那么我就非常自信我的耐心早晚会得到回报。

    EKG公司股票已经好几年没有什么波动了,我把这种一条直线似的股价走势图称为“一块石头的心电图”,但这却是一个非常好的兆头。每当我看到一只吸引我的股票的股价走势图像一块石头的心电图一样时,我都会把它当做一种强烈的暗示:下一波大涨快要到来了。

    持有一家你非常喜欢而所有其他人都毫无兴趣不予理睬的公司股票,的确需要非同寻常的耐心。也许股价一直一动不动会让你开始想是不是别人是对的而我是错的,但是只要公司的基本面表明公司发展前景很好,那么你的耐心通常会得到很高的回报

    10 看看我损失了多少钱,我竟然没买这只大牛股

    这可能听起来像是一件非常可笑、不值一提的事,但我却知道我的许多进行股票投资的朋友们都经常受着这种痛苦的折磨:他们一边仔细看着“纽约股票交易所十只涨幅最大的股票”,一边想着他们由于没有买入这些大牛股而少赚了多么巨大的一笔钱。那些没有购买升值很大的棒球卡、房屋、珠宝、家具的人也会出现这种由于错失赚大钱的机会而后悔万分的情况。

    在股票市场投资中,认为别人在股市赚的钱就是我们自己赔的钱并非一种有益的态度。事实上,这种态度只会让人完全疯狂。你知道的股票越多,你发现你错过的大牛股也就越多,很快你就会责备自己损失了数十亿甚至数万亿美元。如果你刚刚抛出了所有股票,而当天股市就上涨了100点,你会半夜忽然醒来,痛苦万分地抱怨自己道:“我今天遭受了损失1100亿美元的严重打击。”

    这种想法最糟糕的地方是会导致人们为了追逐最高的回报而盲目购买他们本来不应该购买的股票,他们这样做只是为了避免像以前一样由于错过大牛股而“亏损”掉一大笔钱。这样盲目投资经常会让他们发生真正的亏损,而不仅仅是由于错过大牛股而产生心理上的亏损。

    11 我错过了这只大牛股,我得抓住下一只这样的大牛股

    麻烦在于被投资者寄予厚望的“下一个”极少能够像原来的成功公司那样取得巨大的成功,

    12 股价上涨,所以我选的股票一定是对的;股价下跌,所以我选的股票一定是错的

    如果我一定要选出哪一个投资谬论是最最愚蠢的,那么我会选这一个:当你买入的股票股价上涨时,就认为自己选择的是一只好股票。当投资者最近以5美元的价格买入的某只股票上涨到6美元时,他们就会洋洋自得,好像股价上涨就证明他们买入这只股票有多么聪明。当然,如果此时投资者马上卖出股票,就可以获得一笔不错的盈利,但大多数投资者并不会在这种股价上涨内心得意洋洋的情况下卖出股票,相反,他们内心相信股价上涨证明这只股票是值得继续持有的,因此他们会一直持有这只股票,直到后来股价下跌到比他们买入的价格更低时,他们才意识到他们投资的股票其实并不是他们想象的那样好。如果需要进行选择的话,他们会继续持有一只股价从10美元上涨到12美元的股票,而卖出一只股价从10美元下跌到8美元的股票,他们会对自己说他们这样做是“留住赢家扔掉输家”。

    因此,当人们说:“看,这只股票两个月内就上涨了20%,这证明我选的肯定是一只大牛股”,或者说“太糟了,这只股票两个月内就下跌了20%,这证明我选的肯定是一只垃圾股”,这时他们把公司的股票价格和公司的发展前景完全混淆在一起了。除非他们是寻找20%回报的短线交易者,否则的话,炫耀你选择的股票短期内上涨多少是毫无意义的,短期内,你选择的股票上涨或下跌,既不代表你的选股是正确的,也不代表你的选股是错误的。当你购买了一只股票后,短期内股价上涨或者下跌只能说明有人愿意支付更多或更少的价钱去购买同一只股票而已。

  • 实际上我对期权确实略知一二,我知道期权有着短期获取暴利的可能,对于那些不满足于一点一点慢慢赚钱只想快速发大财的小投资者来说很有诱惑力。实际上他们选择了期权投资反而等于选择了快速变穷而不是快速变富的道路。这主要是由于期权与股票不同,它只是一份合同,有效期只有一两个月,到期后期权就变得一文不值了——之后期权投资者必须再购买另一种期权,这只会再次损失掉100%的投入资金。经过一连串这样的期权投资失败,投资者就会输得倾家荡产。

  • 期权另一个非常危险的特征是代价太昂贵了。期权看起来似乎十分便宜,但是如果你意识到自己必须购买4~5份期权才能获得一年期限的股票买卖选择权,那么就会明白期权的代价有多大了。从字面上理解,期权是一个期字加一个权字,购买期权就是购买期限,你想要购买的期限越长,你需要额外支付的溢价就越高。每一笔期权交易都需要支付给经纪人很高比例的佣金。期权交易简直就是经纪人的摇钱树,经纪人几乎不需要付出什么努力就能从客户的期权交易中获得很大的收益,一个经纪人只要有少数几个期权交易活跃的客户就可以过上非常舒服的生活了。

  • 卖空就如同从邻居那里借来一种东西(在卖空股票时你并不知道你借来股票的邻居的名字),然后将其卖掉,把钱装进自己的口袋,或早或晚你再买回来同样的东西将其还给你的邻居,结果谁也不比谁高明多少。这种行为严格说来并不是一种偷窃行为,但也并不是一种睦邻友好的行为,这种行为更像是一种具有犯罪动机的借用行为。

  • 在我们持有的一只股票价格下跌时,我们中的任何一个人都难免会感到内心惊慌,但是这种惊慌是有一定限度的,因为我们知道一只股票的股价再跌也不可能跌到零以下。如果你卖空的某一只股票价格上涨了,你就会开始意识到没有什么能够阻止股价的上涨,因为股票的涨幅是没有任何限制的,因此卖空的亏损也是无限的。

  • 由于指数基金(indexfund)和转换基金(switchfund)的兴起进一步提高了股票换手率和交易规模。指数基金买入卖出几十亿美元的股票却根本不考虑相关企业的个别特征,转换基金使投资者可以从股票投资中撤出把股票换成现金或者相反把现金变为股票,根本没有任何时间延误,也不需要为此受到任何惩罚和付出代价。

  • 我们不要忘记,为新设立的公司进行筹资,这才是股票存在的首要目的。

  • 如果星期一效应的确存在的话,那么我想我知道原因何在,这是因为在周末整整两天投资者不能再和上市公司进行交流,所有通常的基本面信息渠道中断了,使得平时工作时非常繁忙的投资者一下子空闲下来,从上周五交易结束到下周一交易开始之间有60个小时的自由时间,于是他们就有了充足的时间关注各种各样令人担心的事件:日元被抛售、日元升值、尼罗河洪水、巴西咖啡收成受损、杀人蜂的行进情况,或者其他周日报纸上的恐怖和灾难事件报道。周末也使投资者有时间阅读经济学家在为报纸撰写的专栏文章中对未来经济长期发展所做的令人十分沮丧的悲观预测。

  • 如果你从本书最后这一部分学到了一些东西的话,我希望你能够记住以下投资原则:

    • 未来1个月、1年或者3年的某一天,股市将会突然大跌。
    • 股市下跌是个极好的机会,买入你喜爱的股票。股价修正——华尔街对股价大幅下跌的定义——使十分优秀的公司股票变得十分廉价。
    • 不要妄想预测1年或2年后的市场走势,那是根本不可能的。
    • 你并不需要一直正确,甚至不需要经常正确,照样能够取得高人一筹的投资业绩。
    • 那些让我赚到大钱的大牛股往往出乎我的意料之外,公司收购而大涨的股票更是出乎我的意料之外,但要获得很高的投资回报需要耐心持有股票好几年而不是只持有几个月。
    • 不同类型的股票有着不同的风险和回报。
    • 连续投资一系列的稳定增长型股票,尽管每次只有20%~30%的投资收益率,但由于复利的作用累积下来会让你赚到一大笔钱。
    • 短期股价走势经常与基本面相反,但长期股价走势最终取决于公司盈利成长性及其可持续性。
    • 一个公司目前经营得十分糟糕,并不代表这家公司将来经营得不会更加糟糕。
    • 只是根据股价上涨,并不能说明你是对的。
    • 只是根据股价下跌,并不能说明你是错的。
    • 机构投资者重仓持有且华尔街十分关注的稳定增长型股票在跑赢市场且股价高估之后必然面临停滞或下跌。
    • 仅仅因为股价便宜就买入一只发展前景普通的公司股票是一种肯定失败的投资之道。
    • 因为股价似乎略为高估就卖出一只杰出的快速增长型公司股票是一种肯定失败的投资之道。
    • 公司盈利不会无缘无故地增长,快速增长型公司也不可能永远保持快速增长。
    • 没有买入一只好股票并不会让你损失一分钱,即使是一只10倍股。
    • 一只股票本身并不知道你持有它。
    • 不要过度迷恋你手中的大牛股,因为股价大涨而洋洋自得,不再关注公司的基本面变化。
    • 如果一只股票价格跌到零,你的亏损是100%,让你输个精光、血本无归,不管你的买入价格是50美元、25美元、5美元还是2美元。
    • 根据公司基本面认真分析后,清除部分股票把资金配置到其他更好的股票上,能够进一步改善你的投资组合业绩。当股价高估以致与公司的真实表现相脱节,而且更好的投资选择出现时,卖掉高估的股票转向其他更好的股票。
    • 公司出现利好,如同玩梭哈时翻出好牌,此时应该加大赌注,反之应该减少赌注。
    • 卖出盈利股票却死抱着亏损股票不放,如同拔掉鲜花却浇灌野草,根本不可能因此改善投资业绩。
    • 如果你认为自己不能战胜市场,那么买入一只共同基金,这样会省去你自己投资需要花费的大量精力和金钱。
    • 总会有让人担心的事情发生,不要庸人自扰。
    • 打开你的心灵之门,接纳所有创新的想法。
    • 你并不需要“亲吻所有的女孩”。我也曾错过许多10倍股,但这并不妨碍我仍然能够战胜市场。
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